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宏
2023年03月27日
观
报
2023年货币政策展望(三)
告
再议核心通胀上行风险
证券分析师平安观点:
钟正生投资咨询资格编号核心CPI是跟踪预判货币政策的重要变量。前两个月我国核心CPI增速
S1060520090001
波动较大,春节假期错位影响显著,市场预期在“警惕通胀”和“防止通
ZHONGZHENGSHENG934@
缩”之间摇摆不定。在此,我们结合自上而下的研判、自下而上的分析,
宏张璐投资咨询资格编号
观S1060522100001定量测算2023年我国核心CPI的上行风险。
ZHANGLU150@
深常艺馨投资咨询资格编号自上而下研判:因总需求抬升高度有限、劳动力供给弹性较强、信用周期
S1060522080003走势偏弱,核心CPI中枢抬升的幅度可控。首先,居民消费意愿和消费能
度CHANGYIXIN050@力短期很难扭转,如无大规模刺激政策,预计2023年国内消费内生恢复
报高度有限,对核心CPI的推升力度不强。而后,社融增速2022年上半年
告震荡上行,但时间较短、斜率偏弱,信用周期对核心CPI牵引力不强。最
后,疫情对我国劳动力的冲击小于美欧,我国失业率仍处历史偏高水平,
就业市场整体“供大于需”。据人社部估算,2023年需要在城镇就业的新
增劳动力1662万人,续创历史新高。
自下而上分析:我国核心CPI包括三个部分:1)居住服务(占三成以上):
房地产周期的影响较为关键。展望2023年,持续低利率下商品房销售的
修复、居民收入和就业的回温、疫情后改善性租房的需求释放,均可能推
动房租上行。若商品房销售改善不及预期,背后可能的原因是更多人倾向
于“租而不买”,也可能对房租价格形成推升。2023年房租及居住服务CPI
将趋于上行,但其斜率还不确定。2)非居住服务业(约占两成):接触性
服务业疫后存在涨价压力。受政策影响较大的服务业占到半数,包括教育、
证医疗、通信、邮递服务等,涨价风险相对可控;另一半是受疫情冲击较严
券重的接触性服务业,需求恢复、供给主体出清,阶段性供需错配下或有涨
研价风险。3)工业消费品(扣除能源)(占近五成):原材料成本压力缓和
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