上能电气(300827)大型光储优势稳固，产品市场多维布局助力再腾飞.pdf

公公司报告司报告││非非金融金融--公公司司深深度度研究研究

投资聚焦

公司采取“光储协同”发展策略，公司在国内光伏地面电站逆变器业务及大型储

能PCS领域处于相对竞争优势地位，同时积极拓展分布式光伏、储能系统以及海外

市场，产品矩阵健全，实现场景全覆盖，有望凭借技术、品牌优势实现快速扩张。

核心逻辑

经历2023年至今的组件、锂电池等光伏、储能系统重要原材料价格的大幅降低，

光伏和储能系统初始投资成本突破历史低位，潜在需求有望陆续释放。

短期来看，国内市场2023年光伏装机需求超预期增长，鉴于较高基数，预

计2024年国内光伏装机需求增速将趋缓，逆变器行业竞争特点由增量转为

存量，技术成本优势有望在竞争中凸显；海外市场光储需求增速不减，公司

重点突破北美、中东、东南亚等市场，前些年布局有望迎来收获期。

长期来看，在全球双碳大趋势下，光伏和储能行业高景气有望延续，公司技

术和品牌相对优势突出，积极拓展分布式市场及海外业务，有望实现全球销

售渠道的逐步完善，或将有效应对行业波动，并持久提高盈利规模。

创新之处

我们通过行业需求结构变化与公司业务结构变化规划两个方向入手，分析公司

对业务战略布局的前瞻性、合理性，以及竞争力的体现方面。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2024-2026年营业收入分别为73.7/98.7/118.9亿元，同比增速

分别为49.5%/33.9%/20.5%，归母净利润分别为5.2/7.3/10.4亿元，同比增速分别

为81.1%/41.5%/42.4%，EPS分别为1.45/2.05/2.91元/股，3年CAGR为54.0%。光

伏逆变器存量竞争中公司技术优势凸显，储能业务迅速成长，公司海外业务有望陆续

放量。综合运用绝对估值法与相对估值法两种估值方法，我们给予公司2024年24倍

PE，目标价34.70元/股，给予“买入”评级。

投资看点

短期催化因素：公司在分布式及海外市场的多年产品认证及品牌渠道布局

有望在2024年得到成果体现。

长期看好原因：双碳背景下光伏储能高景气有望延续，公司全球市场光伏储

能双赛道布局逐渐完善，产品技术优势前提下，应对市场波动能力逐渐提升。

2请务必阅读报告末页的重要声明

公公司报告司报告││非非金融金融--公公司司深深度度研究研究

正文目录

1.光储业务协同发展的优质企业5

1.1多年技术沉淀打造丰富产品矩阵5

1.2市场多元开拓助力业绩高速增长9

2.光伏行业：需求方兴未艾，逆变器格局不断优化10

2.1组件降价激发潜在光伏装机需求10

2.2逆变器新增+替换需求高速增长12

2.3逆变器行业竞争格局正在优化16

3.储能行业：增量空间可观，海外市场竞争激烈19

3.1储能商业模式成熟推动需求增长19

3.2设备自制能力在竞争中重要性提升24

3.3海外竞争格局分散提供突破机遇26

4.公司业务：市场布局逐渐完善，海外与分布式拓展可期28

4.1逆变器+储能业务量利齐升28

4.2各细分市场扬长补短提升竞争力31

4.3销售结构对利润影响有望改善33

5.盈利预测、估值与投资建议35

6.风险提示38

图表目录

图表1：上能电气主要光伏逆变器、储能变流器产品5

图表2：公司其他主营业务产品6

图表3：公司发展历程重要事件梳理7

图表4：公司股权结构图（2024年一季报）8

图表5：公司前十大股东明细（2024年一季报）8

图表6：公司股权激励业绩考核目标9

图表7：2019-2023公司业务营收占比变化情况（%）9

图表8：2023年公司主营业务收入占比（%）9

图表9：2019-2023公司营业总收入及同比增速（亿元、%）10

图表10：