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证券研究报告2024
证券研究报告2024年06月26日
行业报告│行业深度研究
家用电器
新兴市场的来路与征程
复苏后半程新兴市场弹性突出
本轮出口周期自2023年进入修复通道,2024年起频超预期,持续好于中个位数的历史中枢;期间新兴市场恢复节奏与出口整体基本同步,但复苏后半程弹性突出,增速大幅超越低基数修复范畴。2023年我国近1/3家电品类出口规模创历史新高,若从增量视角拆分区域贡献,头部新兴与长尾市场都功不可没,拉美增速与增量均在前列,亚洲中东空调增长突出,东南亚小家电表现较好,且各品类前20以外长尾市场均有“超额增量”贡献。
高增出口目的地需求难言景气
增长的来由不外乎景气和格局,以2023年我国家电出口高增的12个新兴国家为样本,其欧睿口径下家电零售表现平淡,提速国家占比不足五成且幅度有限。以宏观环境佐证,主要新兴国家实际产出增长第一梯队仅与中国相近,南美两国明显偏弱,而中国出口及本土零售表现相对较好的巴西和土耳其,通胀波动较大且地产低迷,整体宏观环境也未提供耐用品需求走强的条件。综上,对新兴出口高增的事实,结构性的弱景气缺乏解释力。
中国制造竞争力提升或是正解
需求拉力无显著增强,题眼就落在供给的推力。相对同为全球家电头部供给力量的土耳其/泰国/波兰等国,2023年中国家电出口表现明显占优,结合需求景气一般的背景,可见中国出口份额正系统性提升。制造端竞争优势是中国家电出海的底牌,在通胀错位助推价格优势的契机下,或又成为新兴市场份额突破的起点。长序列的品牌份额提升虽是慢变量,欧美龙头对边缘市场的经营与产能收缩却有迹可循,格局量变在战事中场悄然积累。
中长期空间赋新兴市场以溢价
份额之外,空间赋予的增长期权也是新兴市场核心价值所在。四大新兴市场区域中,亚太及中东非大家电渗透率普遍偏低,白电户均保有量均在0.6台以下;品类间对比看,依赖气温、发展偏晚的空调渗透率最低,新兴地区保有量均不超0.5台/户,而电视除中东非外保有量均在1台/户以上,相对饱和。基准情形测算下,主要新兴市场的空调/冰箱/洗衣机达到渗透稳态前的增长空间,大致与2023年中国大陆市场规模的1.0-1.5倍相当。
经营护航之下,有底气的上涨
年初以来家电出口表现频超预期,新兴市场在复苏后半程贡献了绝大部分增量和弹性,市场对其持续性多有关注。出口重启且规模新高的2023年,多数高增新兴市场需求难言景气,中国以外的核心出口国表现迥然,指向全球产能份额系统性提升,而价格竞争力与海外龙头势力收缩或是主因。展望后续,更新大周期内销韧性为底,弹性可期,制造/品牌出海看点十足,持续推荐质地优异且经营稳健的白电龙头,关注出海及内销困境反转机遇。
风险提示:1)海外需求不及预期;2)原材料成本上涨;3)空调库存大幅积累;4)外资大幅波动。
投资建议:强于大市(维持)
上次建议:强于大市
相对大盘走势
20%
7%
-7%
-20%
家用电器沪深300
2023/62023/102024/22024/6
作者
分析师:管泉森
执业证书编号:S0590523100007
邮箱:guanqs@
分析师:孙珊
执业证书编号:S0590523110003
邮箱:sunshan@
联系人:蔡奕娴
邮箱:caiyx@
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1请务必阅读报告末页的重要声明
行业报告│行业深度研究
2请务必阅读报告末页的重要声明
正文目录
1.新高之际,新兴助力几何? 4
1.1长尾市场贡献超额增量 4
1.2节奏较同步而弹性更高 5
2.按图索骥,供需如何演绎? 6
2.1需求景气未有整体性抬升 6
2.2价格竞争力驱动产能替代 9
3.放眼长期,天花板有多高? 16
3.1远期空间以空调最具看点 16
3.2成长曲线难直接对标国内 18
4.风险提示 22
图表目录
图表1:
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