导论-金融理论的发展及其演变课件.pptxVIP

金融理论与政策导论金融理论的发展及其演变

学习目标1.掌握金融理论发展的逻辑脉络2.了解现代金融学面临的挑战3.知悉金融理论的发展方向

早期金融学的理论脉络:

从货币、信用到银行与利率早期金融学脱胎于古典经济学家们对货币问题的分析,尤其是货币本质与货币数量的问题。从被称作“英国政治经济学之父”的威廉·配第(WilliamPetty)到亚当·斯密(AdamSmith)和大卫·李嘉图(DavidRicardo),都对货币的本质和起源、货币的职能、货币流通规律展开了深入探讨,其理论探讨的成果最终形成了古典的“货币数量论”。在古典学派货币理论的基础上,马克思科学、系统地论证了货币产生的必然性、本质、职能,以及流通中的货币必要量。

早期金融学的理论脉络:

从货币、信用到银行与利率到20世纪30年代,发达资本主义国家先后实施了彻底不兑现的银行券流通制度,货币流通与信用活动变成了同一的过程,由此形成了一个新的范畴“金融学”。约翰·梅纳德·凯恩斯(JohnMaynardKeynes)纳入投机动机的货币需求理论和以米尔顿·弗里德曼(MiltonFriedman)为代表的货币主义货币需求函数都是早期金融理论的重要内容。

早期金融学的理论脉络:

从货币、信用到银行与利率早期金融学研究的核心机制是信用货币创造机制,集中体现为双层次的存款货币创造。对这一机制的理论研究始于切斯特·A·菲利普斯(ChesterA.Phillips)1920年出版的《银行信用》一书,该书首次提出了原始存款和派生存款的概念,并对货币乘数机制进行了详细分析。1934年詹姆斯·E·米德(JamesE.Meade)在《货币数量与银行体系》一文中用正式的货币供给模型对货币供给机制和银行系统的货币创造进行了系统研究。

早期金融学的理论脉络:

从货币、信用到银行与利率如果说对商品价格的研究是对有形商品价格的研究,那么对利率的研究实际上就是对资金价格的研究。慢慢地,早期金融学开始全面、系统地研究利率,试图找到是什么因素决定了利率的形成以及利率的高低,研究利率在经济运行及经济均衡中起着什么样的作用。这一时期的经典著作是欧文·费雪(IrvingFisher)1930年出版的《利息理论》。

早期金融学的理论脉络:

从货币、信用到银行与利率早期金融学关于货币对经济的作用以及货币政策调控的分析集中反映在IS-LM模型上。LM曲线包括了所有满足货币需求数量等于货币供给数量这一均衡条件的点,因此,货币供给的变动或者货币需求的自主性变动都会导致LM曲线的移动,相应引起利率水平和总产出水平的变化。货币当局的货币政策操作正是基于这一机制通过调控准备金率、再贴现率以及公开市场操作影响货币供给,从而影响经济体的总需求及总产出。

资本市场发展与现代金融学的理论演进资本市场发展对早期金融学的影响资本市场的发展首先使货币的度量变得困难了资本市场的发展同时也使货币需求变得不再稳定,难以有效估计资本市场的发展为货币政策及宏观调控带来的最为严峻的挑战是货币政策的传导机制甚至货币政策的目标函数都在发生变化现代金融学的理论演进现代金融学始于哈里·马科维茨(HarryMarkowitz)1952年在《金融学杂志》发表的《证券组合选择》一文。威廉·夏普(WilliamSharpe)1964年发表于《金融学杂志》上的《资本资产定价模型:风险状态下的市场均衡理论》一文在一系列严格的假设下,推导出均衡状态下投资者将只从无风险证券和市场证券组合中进行选择,即“资本资产定价模型(CAPM)”,也被称为“单因素模型”。

资本市场发展与现代金融学的理论演进林特纳(Lintner)和莫辛(Mossin)也分别于1965年和1966年独立地提出了CAPM模型。1958年米勒(Miller)和莫迪利亚尼(Modigliani)共同发表的论文《资本成本、公司金融和投资理论》提出了著名的MM定理,即在完全市场条件下,公司资本结构不会影响公司价值。布莱克和斯科尔斯(BlackScholes,1973)同样使用了无套利分析方法,对股票价格变动的模型进行连续动态化,得到期权价格与股票价格之间的偏微分方程,并最终得出布莱克斯科尔斯期权定价模型。布莱克斯科尔斯期权定价模型后来由罗伯特·默顿做了一系列重要扩展,这些扩展后来被总结在《连续时间金融》(Merton,1990)一书中。同样使用无套利定价方法,罗斯(Ross,1976)提出了在一定程度上克服CAPM不可检测问题的“套利定价理论”(APT)。尤金·法马(EugeneFama)于1965年在其博士论文中正式提出的有效市场假说(EMH)理论,在一定程度上对资本市场资产价格确定的效率问题进行了总结。

现代金融学面临的挑战与

新金融经济学的探索现代金融学面临的挑战市场并不是完美的,而是受