2024年下半年宏观政策展望：多元目标下的破局之路-240616.pdf

2024年下半年宏观政策展望

多元目标下的破局之路2024年06月16日

[Table_Author]

➢当前来说，央行要兼顾的目标至少包括几个方面：

1）海外高通胀高利率下的汇率稳定；2）银行净息差收窄后的金融稳定；3）防

止资金沉淀空转；4）广义地方政府信用收缩下的再通胀。

稳汇率。美联储从2022年3月启动加息，到2023年7月累计加息525BP，至

今已维持近一年。这一年间，央行仅进行一轮完整降息（OMO-MLF-LPR同步

下调）、DR007中枢升至政策利率上方，力保人民币汇率运行在合理位置。分析师赵宏鹤

执业证书：S0100524030001

稳金融。今年一季度商业银行净息差再创新低。除了继续严格存款自律，治理手邮箱：zhaohonghe@

工补息兼有降成本和防空转的双重效果，尽管这造成了一定程度的存款流失。另分析师吴彬

外，从今年起连续几年发行超长期特别国债，国有大行将是主要承接和配置力量，执业证书：S0100523120005

邮箱：wubin@

如果超长端利率被交易力量过度下拉，国有大行将面临配置难题。

防空转。今年一季度名义GDP增速4.2%、M2增速8.3%，仍高出4.1个百分相关研究

点。与偏低的名义GDP一致是持续下降的M1，而M2持续背离偏高，可见资1.2024年5月价格数据点评：为什么猪价反

金使用效率不高的情况确实存在。近期央行完善金融业GDP核算方式，金融机弹没能拉升CPI？-2024/06/12

构为追求规模而虚增存贷款的冲动被抑制，M2增速进一步向名义GDP收敛。2.国内经济高频周报：6月第1周：房地产前

路何往？-2024/06/11

稳物价。去年底以来，地方财政纪律约束加强，城投债净融资连续为负，作为“表

3.全球大类资产跟踪周报：降息交易再度“折

外降债”的对偶结果，专项债等“表内发债”的进度也明显偏缓，中央信用扩张

返跑”-2024/06/08

不能完全对冲地方信用收缩。相应的，在M2增速下降的同时，M1增速降至负4.2024年5月外贸数据点评：出口复苏的弹

值，M2-M1剪刀差还有所走扩。性和持续性-2024/06/08

做一小结，在海外高通胀高利率、国内有效需求不足、地方财政约束加强的背景5.全球大类资产跟踪周报：市场等待新线索-2

024/06/01

下，在稳汇率、稳金融、防空转、稳物价的多元目标下，央行单边降息难度大、

长端利率不宜过低、M2下台阶向名义GDP收敛、存款增速下降、M1负增。

➢下半年如何破局？

如果稳汇率，政策调整节奏或与海外同步。最重要的仍然是美联储的选择，受大

选和地缘等因素影响，美联储真正启动降息可能要到今年底-明年初，对应下半年

仍然是以等待为主。

如果稳金融，长端利率空间需等待银行负债成本回落。治理手工补息有望在短时

间内少许降低银行负债成本，但在居民存款定期化、长期化的影响下，降成本路

径曲折。先要观察今年2-3季