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贵金属：“黎明”前

——2024年贵金属中期策略

行业评级：看好

2024年6月15日

分析师施毅

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证书编号S1230522100002

1、上半年价格回顾：3-4月金银集中发力，5月白银爆发，6月均现回调

•3-4月金银涨价归因：（1）美联储在3月会议维持降息3次预期；（2）央行购金持续+以色列与伊朗冲突；（3）

通胀预期上升+油、铜同涨，商品繁荣逻辑入场，市场悲观派与乐观派或在黄金这个特殊品种实现“双赢”。

•5月白银爆发：基本金属走强背景下，受供需催化的金银比修复。95%

•6月以来回调：中国央行购金暂停+美国非农超预期+美联储鹰派决议。

2、黄金后市展望：中短期预计维持震荡，中长期逻辑依旧顺畅添加标题

•中短期：美联储货币政策“两难”境地，存在一定的预期反复风险；但避险+抗通胀或让黄金维持高位震荡。

•中国央行购金的理解：在金价出现明显下跌趋势时起到支撑作用；不排除后面继续购金的可能。

•美国5月非农数据的分析：企业调查与家庭调查出现明显背离，失业率走高；不排除后面下修的可能。

•中长期：地缘冲突和央行购金或为底色，美联储“两难”境地都利好贵金属的逻辑。

（1）若美联储不降息甚至加息：贵金属将走赤字逻辑。若在等待通胀的时间里继续宽财政、紧货币，贵金属会对

风险充分反应，可参考1970s卡特政府时期的行业底色。

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资料来源：浙商证券研究所

（2）若出于财政与经济压力选择降息：则通胀可能反弹，但会直接催化贵金属。

•综上，参考2023年以来的价格走势，我们认为即使短期承压，但贵金属仍将迎来“黎明”。

•建议关注有望受益于金价上升的贵金属标的：赤峰黄金、银泰黄金、中金黄金、山东黄金、紫金矿业、招金矿

业、湖南黄金、玉龙股份等。95%

3、风险提示：美联储超预期加息；美国经济韧性超预期；历史数据不能预测未来的风险。

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资料来源：浙商证券研究所

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沪金、沪银，目前均跑赢伦金、伦银

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资料来源：Wind，浙商证券研究所（注：6月数据为6月1日-6月12日数据）

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而且是建立在1-2月通胀超预期的基础上

➢美联储在3月的议息会议上，维持了2024年降息3次的预期不变。3月，美国的联邦基金利率区间继续维持在5.25%-5.50%之间不变；根据当时的

“点阵图”显示，委员们依然对2024年预期降息3次，与去年12月会议时一致。

➢同期，美国1-2月的通胀超预期。数据显示，1-2月美国的CPI增速、PCE增速均超预期，通胀压力仍存。

➢在通胀超预期的背景下，美联储当时依旧维持了对年内降息3次的预期，名义利率下降+通胀超预期的作用下利好贵金属价格。

图：美联储3月议息会议点阵图图：2024年1-2月美国CPI与PCE均超预期（单位：%）

3.6%

3.4%