2024年利率债中期投资策略：精耕细作，静水流深-240614.pdf

固2024年06月14日

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精耕细作，静水流深作者

分析师：李清荷

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定执业证书编号：S0590524060002

收——2024年利率债中期投资策略邮箱：liqh@g

益

深2024年上半年利率呈现“L”型走势，收益率曲线呈现牛陡：两会前，在资金联系人：吴嘉颖

度

面宽松、基本面未见转向、供给收缩、机构欠配的背景下，各期限利率延续年邮箱：wjiaying@g

底惯性一路下行，至3月6日下破新低，期间短债和超长债表现更优。往后，

交易主线聚焦到债券供给、央行监管、地产政策等利空因素，以及弱社融、宽

松的流动性等利多因素，阶段性进入多空拉锯，债市转为震荡。站在当下，利

率处于绝对历史低位，市场情绪越趋谨慎，下半年会否出现变盘？我们认为需

重点关注：内需企稳进展，包括地产政策的落实效果；海外经济周期对国内基

本面的影响；通胀是否趋势性回升；货币政策的配合力度。此外，还应关注债

券供给节奏以及机构行为对市场的扰动。

内需料将边际回升，地产政策效果尚待显现，结构修复或转向均衡

随着消费者信心改善与可支配收入的提高，消费或将回归至潜在中枢；当前，

居民去杠杆意愿仍强，预计今年地产销售保持“以价换量”趋势，地产收储政

策支持去库存有待推进，对地产投资提振仍需时日，年内房地产市场仍处于筑

底期，但整体边际改善；预计基建投资仍然是下半年经济增长的重要动力源。

伴随广义赤字率再度扩张、万亿超长国债发行等积极因素，预计下半年基建增

速有望回升；信贷方面，预计在基数回落、信贷平滑投放与政府债发行提速的

多重支撑下，社融全年增速或回升至9%左右。

下半年外需对出口和制造业支撑有望持续

预计下半年美联储降息动力或有不足。若存在一次降息窗口期或在大选前夕的

9月。制造业方面，海外多国已经陆续进入补库周期，对我国库存周期存在带

动效应，预计下半年制造业投资将持续支撑经济。节奏上考虑到2023年下半

年基数较高，预计Q4制造业投资增速读数较Q3有所收敛。出口方面，随着全

球宽货币周期逐步开启，外需将保持持续强劲态势，结合基数效应预计出口增

速呈现Q3高于Q4的节奏，全年有望持续正增长。

通胀是否回暖导致实际利率回落

预计2024年CPI震荡回升，PPI降幅收窄。2024年CPI走势预计将保持回升，

二、三、四季度CPI同比涨幅分别为0.6%、0.9%、1.0%，全年CPI预计0.6%。

本轮猪价周期触底，随母猪去化推进，预计三季度迎来涨价。2024年公用事业

调价预计将抬升CPI0.26pct。PPI受到海外输入型通胀以及国内公用事业调价

共同影响，预计同比降幅收窄，年内有望转正但整体依然负增长，各季度同比

变动幅度分别为-2%、-0.5%、-0.2%，全年变动-1.4%。

货币大概率维持宽松，资金利率中枢或将下移

当前实际利率持续高位，银行净息差降至历史低位，宽货币必要性仍存。我们

预计Q3进行一次降准的概率较大，幅度或达到50BP，以此补充消耗的超储和

配合特别国债发行，并给降息打开空间。对于降息来说，短期内降息幅度或受

到外部掣肘。预计下半年存在1次降息，其中1YLPR的调降幅度或将略高于

MLF，在15-20BP；而5YLPR调降力度可能有所加大。此外，预计资金利率将

延续宽松，9至10月或存在一定扰动，但预计在央行对冲投放下总体可控。

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