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证券研究报告|公司深度|工程机械

山推股份(000680)报告日期：2024年06月24日

山东重工集团旗下：推土机龙头，挖掘机新星

——山推股份深度报告

投资要点

❑山推股份：大马力推土机出口提升盈利能力，挖掘机业务有望发力投资评级:买入(首次)

公司是山东重工集团旗下工程机械上市公司，山东重工集团旗下包括潍柴动力、德国林

德液压、德国凯傲、中国重汽、雷沃重工等国内外著名品牌。

1）公司推土机销量全球第三，仅次于卡特彼勒、小松，同时为我国推土机龙头，2023年

推土机国内市占率超70%；小松竞业解除+依托山东重工集团+管理层经验丰富，挖掘机

有望成为未来重要发展方向。

2）1997（上市）-2023年，公司营收复合增速为13%，归母净利润复合增速为11%，

ROE（摊薄）几何平均为约6%。

3）分产品：2023年工程机械主机、配件收入占比分别为64%、26%；分区域：2023年国

外、国内收入分别为59亿、36亿元，占营业收入的56%、35%，同比变动+34%、

-20%。据公司公告，2024年公司目标海外收入85亿元，同比增长约45%。

❑推土机：龙头地位稳固，大马力推土机出口提升盈利能力

近几年推土机产品全球市场容量约25,000-30,000台，国内市场容量约7000台，其中大马

力产品的全球容量约1,500-1,800台，公司推土机国内市占率连续多年保持60%以上。

1）推土机出口景气度延续，大马力推土机出口高速增长。2024年1-5月我国履带式推土

机累计出口额3.5亿美元，同比增长16%；履带式大马力推土机（320马力以上）累计出

口额1.3亿美元，同比增长121%。

2）大马力推土机出口+，有望助力盈利能力提升。公司积极推进大马力推土机

与出口，未来随着高毛利率大推占比提升，有望促进公司盈利能力的提升。

❑挖掘机：依托推土机销售渠道及山东重工集团平台优势和供应链优势，有望快速崛起收盘价￥9.17

1）行业复苏三部曲：出口、内需、更新。出口：全球化持续推进，海外市占率有望不

总市值(百万元)13,758.00

断提升；内需：房地产政策持续利好，万亿国债加大基建投入，国内需求预期有望逐步

改善；更新：挖掘机国内周期有望筑底向上，期待更新周期启动。2015年为上一轮周总股本(百万股)1,500.33

期底点，按8-10年更新周期测算，预计2024年更新需求有望触底，未来有望周期向上。

2）挖掘机业务发力：2022年公司减资退出小松山推，解除挖掘机竞业限制；公司挖股票走势图

掘机产品有望借助推土机等产品渠道实现销售，目前公司国内外销售渠道布局完善，产山推股份深证成指

品远销海外160多个国家和地区，现已发展了140余家海外代理商和经销商。公司为山75%

东重工集团下属公司，集团旗下具有山重建机、雷沃重工等优质工程机械资产；集团旗55%

下潍柴动力、德国林德液压、德国凯傲、中国重汽、雷沃重工等公司有望提供资源与业34%

务协同；山东重工集团系背景底蕴深厚，公司管理层生产经营经验丰富，管理层多位领14%

导曾于山东重工集团、潍柴控股集团、潍柴动力、中国重汽、山重建机等公