固收转债专题：下修案例激增，如何把握机会.pdf

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目录

1.转债下修比例有所提升3

2.博弈下修收益几何3

3.总结7

图表目录

图1：转债下修意愿明显提升3

图2：触发前（T-5至T-1日）收益率情况4

图3：触发日（T日）收益率情况5

图4：董事会提议下修公告后收益率情况5

图5：董事会提议下修后胜率情况6

图6：2023年以来各时间区间平均涨跌幅及胜率统计6

图7：下修程度对下修后（D+1至D+10日）胜率的影响7

图8：触发前和正式下修前预期收益率对比8

请务必阅读正文后的声明及说明2/10

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1.转债下修比例有所提升

2024年以来，权益市场经历了较大波动，多数转债正股下跌幅度较大，触发转股价

格向下修正条款的数量达到了历史高位，董事会提议下修的数量也达到了单季度历

史新高。截至2024年6月7日，今年董事会提议下修次数达到89次，触发但不下

修转债达383次。

董事会提议下修的比例明显提升。2024年一季度在所有公告下修或不下修意愿的标

的中，董事会提议下修比例达17%，仅次于此前的2023年四季度的18%。而进入

1

2024年二季度，董事会提议下修的比例再度提高，达到了21%。

多重因素叠加促使上市公司集中下修。下修的核心动力是为了促进转股，而较多转

债主体选择在当前时间点提议下修反映了市场上的两个现实：

①自转债市场扩容以来，越来越多的转债逐步进入生命末期，上市公司面临较大的

到期兑付压力，因此上市公司通过下修转股价促进转股的需求和紧迫性在不断提高。

②之所以二季度比例较一季度进一步提高，可能因为自2月份以来权益市场情绪出

现一定程度的修复，上市公司对下修后股价取得阶段性上涨，最终实现强赎促转股

的信心增强。

图1：转债下修意愿明显提升

数据来源：Wind，东北证券

2.博弈下修收益几何

在博弈下修的过程中有两个比较关键的时间点，一个是下修条款触发日，这里用T

日指代；另一个时间点是提议下修的标的实际下修的日期，这里用D日指代。由于

下修失败的案例极少，且多数为正股涨幅比较大而导致的下修失败，因此本文暂不

1本文所称2024年二季度为2024年4月1日至6月7日数据

请务必阅读正文后的声明及说明3/10

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统计下修失败的情况。

两个时间点将下修博弈分为了三段，第一段是T日前的左侧博弈阶段。该段上涨主

要来自于对转债是否提议下修的预期，综合来看，2024第一季度和二季度所有即将

触发下修的标的T-5至T-1日的平均涨跌幅分别为0.79%和0.49%。此外，从结果上

来看不下修标的平均涨跌幅分别为0.68%和0.08%，而下修标的的涨跌幅为1.30%

和2.06%，反映出转债下修行情有一定抢跑。

图2：触发前（T-5至T-1日）收益率情况

数据来源：Wind，东北证券

第二段是提议下修