保险行业2022年中期策略报告：寿险曙光初破晓，财险乘风春意闹.pdf

第一章：2022年上半年回顾

上半年走势回顾：疫情散发权益市场拖累寿险股

奥密克戎变异毒株各地散发拖累寿险新单复苏进程。长端利率低位

震荡，随着上海地区复工复产有序推进，6月权益市场和长端利率

企稳向上，托底寿险板块估值。财险受益于疫情降低赔付成本和保

费收入端偏刚性属性，相对收益明显。

上半年走势回顾：财险股价表现一骑绝尘

1H22，A股中国人保上涨7.7%，跑赢保险大市和沪深300指数

（-9.2%）。H股中国财险和中国人保分别逆势上涨35.9%和9.1%，

显著跑赢大市。财险保费增速彰显韧性，疫情蔓延短期影响利大于

弊，业绩相对强劲优势，叠加2022年作为综改后首个会计年度业绩

修复，是支撑上半年财险股价表现一骑绝尘的核心原因。

资产端：权益投资浮亏拖累业绩，中报归母净利润大幅下降

2022年一季度A股5家上市险企合计实现归母净利润513.61亿元，同

比大幅下降36.4%；更能体现利润表全貌的归母综合收益为-44.92亿

元，同比由正转负。除平安1Q22归母综合收益为258.29亿元外，其

余上市同业归母综合收益均转负。我们预计1H22上市险企合计归母

净利润降幅收窄至-20%（对应2Q22净利润增速为-5%）。

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主要系1）1Q22权益市场大幅震荡，同期兑现浮盈基数较高；2）由于

1Q22权益市场大幅波动，可供出售金融资产公允价值大幅下滑，一季

度内积累的浮盈大幅减少，部分险企甚至扭赢为亏，账面可供出售金

融资产转为浮亏；3）责任准备金补提侵蚀利润所致。

1Q22沪深300和创业板指分别下跌14.5%和20.0%，权益市场表现极

为低迷。2021年同期，沪深300和创业板指仅小幅下跌3.1%和7.0%，

此外，长短端利率持续下行，1Q22一年期国债到期收益率较年初下行

11.3pct至2.13%，十年期国债到期收益率小幅震荡较年初基本持平

2.77%，我们预计750曲线2022年内将下行13.3bps。

寿险：疫情全国散发冲击队伍展业与居民投保意愿

个险渠道转弱，银保渠道重获焦点。1Q21受提前开门红+旧版重疾定

义炒停叠加影响，新单和价值均呈现两位增长。2022年伊始，奥密克

戎变异毒株各地散发对队伍线下活动开展和居民保险消费需求释放造

成一定冲击。

根据季报新单口径，1Q22上市险企合计实现新单原保费收入2,016.24

亿元，同比下滑3.2%（1Q21同期+3.7%），单季同比增速由高至低

分别为太保（+22.1%）、国寿（-1.5%）、新华（-6.8%）、平安（-14.9%）。

太保新单同比增速显著高于同业主要系公司重启银保新单同比激增10

倍所致。

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资产端：资本市场大幅波动，投资收益率显著承压

1Q22上市险企净投资收益率略有下降，排序为：国寿（4.0%，同比-0.08

pct.）、太保（3.7%，同比-0.2pct.）和平安（3.3%，同比-0.2pct.）。

总投资收益率排序为：新华（4.0%，同比-3.9pct.）、国寿（3.9%，

同比-2.5pct.）、太保（3.7%，同比-0.9pct.）和平安（2.3%，同比-0.8

pct.），下降幅度较净投资收益率更为显著。

第二章：寿险曙光初破晓

“天下苦秦久矣”

“天下苦秦久矣”，我国寿险业总体从2018年开始步入瓶颈期，面临保

费增速下降、代理人队伍流失、新业务价值下滑交织困境。市场持续

等待寿险负债端拐点信号，虽然供给需求两端未出现实质性结构性改

革成效，但机遇正在酝酿。

供给侧：营销队伍有企稳迹象

2022年5月以来上市险企队伍有企稳迹象，预计2Q22环比1Q22队

伍总体保持平稳，主要系：1）队伍脱落率出现下降。2020年以来受

新冠疫情反复冲击影响，队伍收入吸引力显著下降，行业增员瓶颈约

束下快速脱落时期已过，经过多轮疫情考验存量队伍质态已出现触底迹

象；2）新增入口有回暖迹象，得益于部分头部机构加大费用投入，宏

观失业率有所回升，增员入口有所打开；《中国保险代理人渠道调查

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报告·2019》显示，目前国内保险业代理人的13个月留存率仅为30%，

平均从业年限也仅有1.57年。自2H20以来队伍增员率持续下行，经

过多轮疫情考验和自我职业选择，当下经过严格清虚的队伍质态优于

历史平均水平。

需求侧：增额终身寿险火爆原因分析

重疾险需求面临短期天花板，队伍新增入口持续收缩，依赖新人增员的

重疾险的覆盖人数已近3亿人，目标客群虽然保额较低，但