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[Table_PageTop]债券研究报告
目录
1.制造业PMI往往被视为月频经济监测的先行指标3
2.寻找先行指标的先行指标：EPMI和高频经济数据5
3.基于EPMI系列指数的制造业PMI预测模型6
4.在EPMI系列指数的基础上引入高频经济数据10
5.制造业PMI预测模型的胜率回测16
6.风险提示：模型失效和基本面剧烈波动风险值得关注17
图表目录
图表1：制造业PMI及部分构成指数走势3
图表2：2024年5月制造业PMI及大部分构成指数环比回落4
图表3：制造业PMI是发布时间最早的综合性月频经济指标之一4
图表4：近期EPMI数据表现不弱5
图表5：5月出口订货及用户库存分项表现不错5
图表6：基于高频经济指标体系构建的“东北固收高频经济景气指数”6
图表7：用EPMI对制造业PMI进行回归，自变量EPMI显著性较好7
图表8：制造业PMI与EPMI相关指数的相关性检验结果7
图表9：模型一——基于EPMI相关指数的制造业PMI回归分析8
图表10：基于模型一的制造业PMI拟合效果9
图表11：模型二——剔除外生冲击后的制造业PMI拟合模型10
图表12：基于模型二的制造业PMI拟合效果10
图表13：股债大类资产隐含的经济增长预期11
图表14：螺纹钢期货价格11
图表15：水泥价格指数12
图表16：铜期货价格12
图表17：原油期货价格12
图表18：猪肉平均批发价12
图表19：中国出口集装箱运价指数12
图表20：金铜比12
图表21：模型三——基于EPMI相关指数及高频指标的制造业PMI拟合模型13
图表22：基于模型三的制造业PMI拟合效果14
图表23：模型四——基于EPMI相关指数及高频指标的制造业PMI拟合模型（剔除外生冲击影响）15
图表24：基于模型四的制造业PMI拟合效果15
图表25：四个模型对于制造业PMI的拟合效果对比16
图表26：制造业PMI预测模型的胜率回测17
图表27：制造业PMI数值处于较高/较低水平时，预测效果可能会受到一定影响18
请务必阅读正文后的声明及说明2/20
[Table_PageTop]债券研究报告
由于其具备综合性强、发布时间早等诸多优势，制造业PMI通常被视为月频经济
监测的先行指标，受到广大投资者的普遍关注。然而，近年来市场博弈和交易属性
不断增强，投资者期待能够找到领先性更强的经济指标并对制造业PMI进行预测。
本文构建了基于EPMI和高频经济指标的制造业PMI预测模型，以期为投资者更
前瞻地捕捉基本面的边际变化提供一个新的有效工具。
1.制造业PMI往往被视为月频经济监测的先行指标
制造业PMI兼具综合性强、发布时间早等诸多优势，往往被视为月频经济监测的
先行指标。
➢制造业PMI的指数编制综合考虑了生产、需求、就业、库存等多方面的经济
活动，具备较强的综合性。制造业PMI的底层数据来源于国家统计局组织的
“制造业采购经理调查”。基于对3200家制造业企业的问卷调查，形成了1个
总指数、13个构成指数的制造业PMI指数体系。其构成指数涵盖了生产、新
订单、原材料库存、从业人员、供应商配送
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