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证券研究报告
负债端已行稳,资产端待起航
——保险业2024年中期策略报告
非银金融强于大市(维持)
2024年06月19日
核心摘要
行业复盘:资负两端表现分化,资产端为压制主因。1)行情回顾:机构持仓仍处底部,地产投资是影响保险股表现的主
要因素。2)负债端:保费与盈利能力呈现差异化。3)资产端:权益市场震荡、总投资收益率仍同比下滑。
负债端:寿险有望持续向好,负债成本总体可控。1)保险需求:居民对储蓄险的需求依然旺盛。2)产品策略:聚焦储
蓄险销售,加大保障险推广。3)渠道发展:银保价值为王,个险量稳质升。4)负债成本:新业务成本行业性走高,监管
持续引导成本压降。近年来,险企投资收益率承压、寿险负债成本走高,市场对寿险利差损担忧加剧。2023年主要上市
险企集中下调风险贴现率假设和投资收益率假设;同时,监管加强引导和险企主动调整并行,寿险负债成本有望压降、利
差损风险有望缓解。
资产端:长债为锚,地产修复与权益弹性可期。1)长端利率底部企稳,长期国债将继续发挥“稳定锚”的作用。超长期
特别国债的逐步发行将加大市场优质长期债券的供给力度。2)地产政策持续发力,助力化解险企投资风险。若房地产市
场边际改善,将有望改善保险公司的资产减值压力、化解险企投资风险。3)结构性行情延续,中期权益机会在增加。随
着A股下半年结构性机会的增加,上市险企投资收益率有望同比改善、净利润有望企稳回升。
投资建议与风险提示
1.投资建议:负债端,24Q1寿险NBV普遍较大幅增长,居民储蓄需求旺盛、保险竞品收益率下降,储蓄险需求将持续释放,
预计24Q2的NBV增长压力有望缓解、2024全年有望延续负债端改善之势。产险马太效应明显、结构优化,预计2024年保
费稳增、COR改善。资产端,预计十年期国债收益率下行空间不大,地产政策持续发力、A股下半年结构性机会增加,将
助力险企投资收益率和净利润改善。目前行业估值和持仓仍处底部,β属性与地产投资风险缓解将助力保险板块估值底部
修复,看好行业长期配置价值。个股建议关注中国太保、新华保险、中国人寿。
2.风险提示:权益市场波动导致利润承压、板块行情波动剧烈。寿险新单与NBV不及预期。监管政策不断趋严。长端利率
超预期下行。产险赔付超预期导致承保利润下滑。
一、行业复盘:资负两端表现分化,资产端为压制主因
二、负债端:寿险有望持续向好,负债成本总体可控
三、资产端:长债为锚,地产修复与权益弹性可期
四、投资建议及风险提示
1.1行情回顾:机构持仓仍处底部,地产投资是影响保险股表现的主要因素
尽管寿险NBV较大幅增长,但行情受地产影响明显,2024年保险指数呈现出先升后降再反弹的特征。截至6月14日,A股主要
指数2024年以来涨跌幅分别:上证指数1.94%、沪深300指数3.22%、非银金融指数(申万)-4.00%、保险Ⅱ指数(申万)
5.98%,保险Ⅱ较沪深300指数形成超额收益2.76pct。具体来看:①1月中旬至3月中旬,在市场高分红策略崛起和央国企市值
管理概念的双重催化下,保险股估值低、股息率高,受到市场资金青睐,保险指数较沪深300指数形成超额收益。②2月底至4
月中旬,尽管上市险企3月陆续披露年报,2023年寿险总新单、NBV实现较大幅正增长,但受2月底万科与保险机构债务“展
期传闻”的影响,保险指数拐头向下、较沪深300指数形成超额亏损。③4月中旬以来,地产政策持续发力、助力化解险企资
产端风险,保险指数持续反弹,尤其是5月17日多部委推出保交房组合拳助力消化存量商品房以后,保险指数再次较沪深300
指数形成超额收益。
2024年A股主要指数涨跌幅(截
盘)
保险Ⅱ较沪深300超额收益上证指数沪深300非银金融(申万)保险Ⅱ(申万)
15%
10%
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