全球大类资产跟踪：出口和地产的双重信号-240610.pdf

证券研究报告·宏观动态

出口和地产的双重信号宏观经济

——全球大类资产跟踪周报（14）

核心观点

周君芝

上周债强，股弱，大宗回落，类似资产表现已持续一段时间。说明zhoujunzhi@

近期海外市场定价一次并不典型的衰退，国内仍在等待政策取向拐SAC编号:S1440524020001

点之后的政策效果，何时能够显现。田雨侬

tianyunong@

近期市场走势证明，之前大宗涨价内在逻辑并非通胀交易。近期大

SAC编号:S1440524040003

宗跌价，背后的宏观趋势没有转变，转变的是大宗市场的定价叙

事。我们认为真正一轮通胀交易开启，需要等到美国货币宽松。发布日期：2024年06月10日

上周有两个宏观问题存在市场分歧，值得讨论。

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第二，一线地产何时筑底反弹？中国一线地产政策关键在于激发有报（13）

效需求。期待一轮以降息为操作锚的一线地产政策放松。

回溯上周资本市场，债强，股弱，大宗回落。

A股震荡偏弱，小微盘股受挫。股票市场回归红利风格。本周多数

板块飘绿，仅少数板块上涨，例如电力及公用事业和交通运输。

上周债市依然偏强。股债跷跷板效应叠加跨季资金面偏松，债市主

要期限的收益率均下行。

商品普遍回调。OPEC+会议产油国减产先延长后缩减，供应增加预

期打压油价。一份偏强的非农数据发布，市场对美联储降息预期削

弱，黄金和铜价格下调，10年美债利率再度触及4.4%。国内方

面，黑色链产业负反馈短期仍存，黑色系表现孱弱。

当前市场在定价怎样一个宏观趋势？

上周上证指数累跌1.15%，深成指跌1.16%，创业板指跌1.33%，

三大指数均连跌三周，显然股票市场风险偏好较弱。

五月底国内利率债供给较之前有明显放量，然而过去三周，国内债

券市场利率仍在低位。尽管这段时间金融时报也曾发声，提示十年

国债利率应该稳在2.5%~3%区间。市场对此有过一波热烈讨论，作

为回应，债市利率也有阶段性上行，然而扰动退去之后，十年国债

利率最终回归低位。

主流大宗商品定价上已经疲软了一段时间。铜价持续下行，油价也

偏弱，国内黑色大宗还在负反馈区间。

过去接近一个月时间，市场定价海外需求逐步疲软，只不过美国货

币宽松节奏弱于市场预期；国内定价地产政策取向质变，但政策效

果尚未显现。一句话总结，海外定价一次并不典型的衰退，国内等

待政策拐点之后的数据拐点。

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