瑞普生物(300119)畜禽动保业务规模领先，宠物动保业务进入收获期.pdf

证券研究报告

内容目录

公司介绍：国内头部畜禽动保企业，积极拓展宠物动保5

公司简介：主做畜禽动保，积极拓展宠物用药5

公司治理：股权分布集中，重视员工激励6

经营情况：主业经营稳健，宠物业务放量7

动保行业：猪周期进入右侧，有望带动动保需求改善12

兽用疫苗：畜禽动保发展成熟，新单品是核心驱动12

兽用化药：抗生素贡献最主要规模，制剂格局存在优化空间14

行业展望：猪价持续回升，有望带动动保需求改善16

公司分析：畜禽动保稳健增长，宠物动保进入收获期20

畜禽动保：产品矩阵丰富，积极拓展集团客户20

宠物动保：新品密集上市，板块进入收获期22

盈利预测25

假设前提25

未来3年业绩预测26

盈利预测的敏感性分析27

估值与投资建议28

绝对估值：17.8-18.8元28

相对估值：18.0-19.1元29

投资建议30

附表：财务预测与估值32

免责声明33

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图表目录

图1：瑞普生物自成立以来积极开展外延并购，目前已成为国内业务最全、规模最大的动保企业之一..6

图2：公司实控人为创始人李守军，其控股比例为35.92%（截至2024年3月31日）7

图3：公司营业收入2013-2023年CAGR为11.53%8

图4：公司归母净利润2013-2023年CAGR为11.54%8

图5：公司毛利率近年维持50%左右8

图6：公司费用率近年维持平稳8

图7：公司毛利率与上市同行对比（单位：%）9

图8：公司销售费用率与上市同行对比（单位：%）9

图9：公司管理费用率与上市同行对比（单位：%）9

图10：公司研发率与上市同行对比（单位：%）9

图11：公司原料药及制剂收入维持扩张10

图12：禽用生物制品业务收入增长放缓，毛利率较为稳定10

图13：公司禽用生物制品业务毛利率高于上市同行11

图14：畜用生物制品2023年收入为1.4亿元，同比+8.5%11

图15：2010-2022年国内兽用化药市场规模及增速情况12

图16：2016-2022年国内兽用疫苗市场结构情况12

图17：2020年国内主要兽用疫苗单品销售规模情况12

图18：2010-2022年国内兽用化药市场规模及增速情况14

图19：2022年国内兽用化药结构情况14

图20：国内兽用化药市场规模2016-2021年CAGR为12.24%15

图21：2022年化药制剂市场抗微生物药销售额占比为69%15

图22：氟苯尼考、强力霉素是兽药化药市场的核心单品15

图23：2022年国内兽药企业规模分布情况（单位：家）16

图24：2021年、2022年不同规模兽用化药企业毛利率情况16

图25：2022年国内兽用原料药及兽用化药制剂CR10情况16

图26：回盛生物于兽用化药制剂市场的市占率近年提升明显16

图27：申万动物保健指数收盘价与国内生猪均价情况17

图28：2010-2021年国内生猪养殖医疗防疫费用支出与猪粮比价情况17

图29：截至近4月末，能繁母猪已自高点累计去化约10%17

图30：生猪价格近期正自底部快速回升17

图31：猪价回暖带动养殖利润持续回暖18

图32：国内生猪疫苗批签发量正处于历史底部18

图33：白羽肉鸡父母代鸡存栏（在产+后备）18

图34：黄羽肉鸡父母代鸡存栏（在产+后备）18

图35：白羽肉鸡行业景气有望随生猪价格回升而改善（单位：元/公斤、元/只）19

图36：黄羽肉鸡行情有望自底部持续回暖19

图37：公司研发人员中硕士及以上学历人员占比超70%20

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