昆仑万维-市场前景及投资研究报告-大模型，All in AI,新增长曲线.pdf

社交与互动媒体昆仑万维（300418.SZ）买入-A(首次)

布局大模型，AllinAI开辟新增长曲线

2024620/

年月日公司研究深度分析

公司近一年市场表现投资要点：

确立“AllinAGI与AIGC”战略，以AI赋能业务条线。模型端：公司

于2023年4月发布“天工1.0”大模型，2024年2月发布“天工2.0”、4月

发布“天工3.0”，“天工3.0”采用4000亿参数的MoE架构，是当前全球模

型参数最大、性能最强的开源MoE模型之一。应用端：公司基于AI搜索推

出了AI写作、AI绘画、AI数据分析、AI伴侣等官方智能体，并基于AI技

术在AI音乐、AI视频、AI游戏、AI社交等方向积极布局。

市场数据：2024年6月20日AGI与AIGC业务：自研大模型推理能力领先，AI搜索或对传统搜索模

收盘价（元）：31.82式形成挑战。天工AI日活人数已超100万，国内仅次于文心一言和豆包。基

总股本（亿股）：12.31于CEVAL等各大主流评测榜单的评测结果，天工系列模型推理能力在行业前

流通股本（亿股）：12.31列，接近70B的Dense模型，使得推理成本有近3倍的下降。公司旗下天工

流通市值（亿元）：391.86AI搜索是国内的首款AI搜索产品，相比传统PageRank搜索模式，天工AI

搜索具备中文回答全面且精确、用户真实意图捕捉准确、时效性高、答案质

基础数据：2024年3月31日量好等特点，AI搜索商业模式主要依靠广告信息流和智能体VIP服务等，伴

每股净资产（元）：14.57随推理成本的持续下降，AI搜索ROI为正值得期待；AI音乐和AI游戏方面，

每股资本公积（元）：2.12公司以AI赋能UGC开发，增强用户体验的同时提高了用户粘性。

每股未分配利润（元）：9.42

Opera定位海外信息分发平台，ARPU值逐年提升。业务覆盖网络广告、

资料：最闻

搜索、信息分发及元宇宙等领域，全球月活用户超3.9亿。2023年起，Opera

探索在浏览器平台内接入AI，于当年推出全新浏览器OperaOne，并推出浏

览器内置原生AI助手“Aria”。在用户服务能力不断增强的背景下，Opera的

ARPU值从2020年的0.50美元逐年递增至2023年的1.44美元。

StarMaker及游戏业务保持稳健发展。StarMaker凭借音乐直播及社交运

营较好地推动了用户增长和留存，目前仍在全球保持较高热度，2023年末，

累计在126个国家和地区位列音乐/音频类应用下载榜前五，其中82个国家

和地区位列第一。游戏业务依靠游戏储备逐步释放，有望保持稳健。

投资建议：我们预计公司2024-26年归母净利润分别为8.79亿元、9.63