农林牧渔行业如何看待本轮猪周期变化？.pdf

行行业报告业报告││行行业专题业专题研研究究

正文目录

1.如何看待历史猪周期？3

1.1历史猪周期回溯和变化3

1.2猪周期的规律和启示4

2.如何看待本轮猪周期？6

2.1目前处于猪价上行期6

2.2猪价高点有望突破20元/kg7

3.投资建议:把握生猪养殖板块右侧投资行情8

4.风险提示9

图表目录

图表1：生猪繁育周期3

图表2：历年猪价变化和周期表现4

图表3：历史猪周期划分5

图表4：不同产能去化幅度对应猪价变化5

图表5：2009年以来的猪粮比价6

图表6：2018年以来猪价变化和周期划分（元/kg）7

图表7：全国商品猪出栏均价（元/kg）7

图表8：能繁母猪存栏量（万头）8

2请务必阅读报告末页的重要声明

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1.如何看待历史猪周期？

生猪价格遵循最基本的供需理论，决策到产能兑现时滞导致供需错配的循环。

由于猪肉需求年度之间相对稳定，供应弹性大于需求弹性，形成以供给侧主导的周

期性变化。产能变化跟随猪价同步变化。由于散户的养殖投入规模小，进出市场相

对容易，养殖利润波动下散户容易追涨杀跌，加剧了行业产能的增减，而生猪产能

变动（母猪存栏）到产能兑现（商品猪出栏）存在滞后性，形成供需错配的循环。

举例来说，猪价上涨高利润刺激养殖户补栏后备母猪，4个月后才能开始配种，

妊娠分娩需4个月得到断奶仔猪，仔猪育肥6个月出栏，整个过程需要大约18个

月（见图1）。当生猪出栏增加后供过于求导致猪价下跌，养殖户开始淘汰母猪，同

理需大约18个月产能出清。这一过程就是3-4年一轮的猪周期理论基础。

图表1：生猪繁育周期

资料来源：国联证券研究所

1.1历史猪周期回溯和变化

生猪养殖行业存在明显的周期性现象，一般3-4年为一次完整的猪周期。2006

年以来共经历的4轮完整的猪周期，疫情和政策是历史猪周期的主要影响因素。例

如2006年蓝耳病，2014年环保政策拆迁，2018年的非洲猪瘟。

（1）2006-2010年：疫情是主要因素。产能供给先下滑后上升。2006年猪

“蓝耳病”影响行业供给下滑同时价格上涨，2009年初受“瘦肉精”和“甲型

H1N1流感”影响，猪价继续出现大幅下挫。

（2）2010-2014年：疫情是主要因素。随着猪肉价格低于行业生产成本，行业

快速去产能使得能繁母猪存栏量下跌；同时叠加2010年冬季发生仔猪流行性腹泻，

生猪出栏量迅速下滑，导致猪肉价格在2011年8月达到峰值；此后，大量养殖户

扩产，能繁母猪存栏量达到2012年10月的历史高点，猪肉随之进入长达2年半的

下跌通道。

（3）2014-2018年：政策是主要因素，产能减少。猪肉价格在2015年初出现

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