凌霄泵业(002884)美国出口拐点向上的优质红利资产.pdf

公公司报告司报告││非非金融金融--公公司司深深度度研究研究

投资聚焦

核心逻辑

凌霄泵业是国内塑料卫浴泵的龙头，不锈钢泵处于第一梯队，其中塑料卫浴泵营收占

比约50%，主要出口美国。2021年疫情，海外客户大幅增加库存，公司凭借拳头产

品塑料卫浴泵的出口实现业绩高速增长。2022-2023年海外库存去化导致公司业绩短

期承压。2024年美国地产回暖库存进入主动补库周期，塑料卫浴泵有望再次成为公

司业绩高增的主力军。

不同于市场的观点/创新之处

（1）美国地产周期，市场部分观点认为：美国地产周期回暖趋势不明显。我们认为：

美国的制造业PMI重返枯荣线5个月，成屋和新屋销售量持续回升，表明地产恢复

趋势明显。与此同时，未来美联储将大概率降息，其中部分银行如高盛马库斯、美国

运通等大机构已经下调储蓄利率，有效拉动地产回暖。

（2）美国库存周期，市场部分观点认为：美国整体尚处于被动去库阶段，主动补库

尚早。我们认为：美国整体处于被动去库阶段，但是与地产强相关的建筑建材即将进

入主动补库周期。2024年1-2月，中国出口美国建筑建材同比增速持续向好，但美

国建筑建材行业仍在加速去库，且库存增速历史分位数为4.8%。因此我们认为美国

需求旺盛，当前为被动去库末期，即将进入主动补库周期。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2024-2026年营收分别为15.8/18.1/19.9亿元，分别同比增长

20%/15%/10%；归母净利润分别为4.6/5.3/5.8亿元，分别同比增长20%/15%/10%；

EPS分别为1.3/1.5/1.6元/股，3年CAGR为15%。鉴于公司受益于美国地产后周期

和库存主动补库迹象，具有更高的估值溢价；绝对估值法测得每股价值23.2元。综

合绝对估值和相对估值，给予公司2024年18倍PE，对应目标价23元/股，首次覆

盖给予“买入”评级。

投资看点

（1）短期：公司塑料卫浴泵随着美国地产回暖补库周期的海外订单增长。

（2）中期：万亿国债和以旧换新政策下不锈钢泵对传统铸铁泵的更新替换。

（3）长期：公司塑料卫浴泵不锈钢泵产品系列的升级，以及下游领域的拓展。

2请务必阅读报告末页的重要声明

公公司报告司报告││非非金融金融--公公司司深深度度研究研究

正文目录

1.塑料卫浴泵“隐形冠军”，海外业务增长强劲5

1.1国内塑料卫浴泵龙头不锈钢泵第一梯队5

1.2盈利能力持续提升看好后续业绩修复7

2.经济回暖国产替代，泵业开启千亿赛道9

2.1离心泵：2024年国内市场空间约1450亿元9

2.2塑料卫浴泵：受益于美国地产回暖补库周期12

2.3不锈钢泵：设备以旧换新加速铸铁泵存量替换14

3.美国出口链优质标的，高股息优质资产18

3.1产品：塑料卫浴泵是美国出口链优质标的18

3.2盈利：直销保持高毛利极致的控费能力19

3.3分红：连续7年现金分红保持高股息21

4.盈利预测、估值与投资建议22

4.1盈利预测22

4.2估值与投资建议23

5.风险提示26

图表目录

图表1：公司的发展历程5

图表2：王海波和施宗梅合计控股46.54%（截至2024年6月6日）6

图表3：公司产品分为塑料卫浴泵、不锈钢泵和通用泵三大类7

图表4：2018-2023年营业收入CAGR为4%8

图表5：2018-2023年归母净利润CAGR为11%8

图表6：公司毛利率和净利率不断提升8

图表7：公司期间费用率不断下降8

图表8：塑料卫浴泵营收占比约50%（亿元）9

图表9：塑料卫浴泵平均毛利率约32%9

图表10：国外营收占比约50%（亿元）9

图表11：2023年国外、国内毛利率约40%、35%9

图表12：离心泵是最常见的叶片式泵10

图表13：2024年全球离心泵市场空间约2880亿元11

图表14：2024年中国离心泵市场空间约1450亿元11

图表15：我