策略专题研究：新复苏，新格局：2024年Q2业绩展望.docx

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策略专题研究

分析师牟一凌执业证书：S0100521120002邮箱：mouyiling@分析师

分析师牟一凌

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分析师吴晓明

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去金融化的世界中，2024年Q2GDP累计同比增速上市公司利润累计同比增速的不等式仍在演绎。我们沿用年度策略《诺亚方舟》中的预测框架对上市公司盈利预测结果进行更新，预测得到2024年Q2单季度口径下全部A股（剔除金融地产）营收与利润同比增速录得微弱的正向增长（0.18%/0.16%），累计值口径下2024年H1营收与利润同比增速分别为1.22%与-1.11%，并未完全逆转2023年以来上市公司增收不增利的格局。事实上，根据我们的测算，全部A股（剔除金融地产）累计营收增速底部或发生在2024年Q3，利润增速则发生在2024年Q1，并于Q4实现弱正向增长。实物消耗增速GDP增速上市公司利润增速的不等式格局有望成为2024年的主旋律。从盈利能力视角来看，截至2024年Q1依然有较大产能释放压力，整体宏观需求并未出现显著改善，资产周转率在2024年Q2企稳难度较大，预测ROE（TTM）仍将延续下行趋势。

从利润分配视角来看，上游利润占比同样有望在2024年Q2实现企稳。我们在前期一季报分析《结构新复苏》中曾指出，历史上看，上游利润占比同中观价差指标PPIRM-PPI走势整体一致，而自2023年Q3以后，后者已然结束了下滑趋势，并于2024年整体企稳走平。考虑到2024年Q1上游资源品的销售利润率已然实现抬升，而主要拖累项煤炭2024年Q2价格同比（截至2024年6月17日）降幅相较2024年Q1边际上大幅收敛（焦煤甚至实现转负为正），利润率边际改善的趋势有望延续，上游利润占比有望在2024年Q2实现企稳。

产业链视角下，寻找各环节的结构性业绩亮点：上游资源板块中，从历史上看，上游资源品的价格与业绩走势相关性较强，而2024年Q2，油价与金属价格抬升相对明显，上游资源品中石油石化、工业金属、贵金属板块的业绩表现有望占优。而在中上游原材料板块中，化工链的涨价无疑是重要线索，我们预计2024年Q2化工板块累计营收同比增速有望进一步改善至0%以上，结构上大炼化、煤化工、氟化工相关的景气度改善相对领先。在中下游装备制造板块，我们认为2024年Q2的业绩亮点可能集中于制造业装备升级改造相关与出口链。对于前者而言，在设备更新改造驱动下，通用设备领域工业机器人、数控机床的景气度持续改善；而专用设备领域，从已披露5月固定资产投资数据的行业分项来看，关注采矿设备、金属加工设备与轨交设备等。对于出口链而言，全球贸易格局重构下集装箱与船舶制造的出口金额累计同比增速较高，相关板块业绩确定性较强。而在下游消费中，整体修复空间触及瓶颈，结构上猪、家电、体育与娱乐用品等是相对亮点。对于TMT领域，电子产业周期性回暖，无论是半导体亦或是消费电子、面板，中观数据来看2024年Q2均处于底部向上复苏周期中。而在AI产业链中，我们预计光模块依然是业绩兑现最为显著的环节。在基础设施板块中，1-5月水电发电量增速为14.9%，相较Q1抬升12.7个百分点，景气度向上抬升明显。而对于交运板块，2024年Q2的结构性亮点在于集运价格的大幅抬升，集运板块有望展现较高