really modified du pont analysis five ways(真正修改后的杜.pdf

ThomasJ.Liesz梅萨州立学院2003年

真正修改的杜邦分析法：

五种方式改善净资产收益率

摘要

虽然小企业倒闭的实际数量往往是争论的话题，但事实上，糟糕的财务规划

和财务控制，作为企业财务困难和最终破产的最主要原因之一，已被广泛的记载。

此外，不管是正在奋斗的还是已成功的小企业主和管理人员都经常思考如何提高

他们的从企业中获得的回报。在这方面，比率分析提供了丰富且有益的信息。尤

其是，改进后的杜邦模型可以在关注提高回报率时加强决策。本文：1、解释了

杜邦比例模型的发展和“真正”修改后杜邦模型的机制，2、给出了使用该模型

的实际的方向，3、讨论了该模型作为一种战略管理工具，对于小企业的所有者，

管理人员和顾问的影响。

第一章、杜邦模型的简史

金融分析师，贷款人，学术研究人员及小企业主对财务比率的使用已被广泛

记录在文献中。资产收益（以下简称总资产收益率）和股东权益收益（净资产收

益率下同）的概念是理解一个企业的盈利能力的重要依据。具体来说，一个“回

报”率说明了利润和产生这些利润所需投资的关系。然而，这些概念往往是“过

于远离正常活动”，以至于许多管理人员或者是小企业主不能轻易的理解和使用。

（Slater和Olson1996年）

1918年，即机电工程师F.DonaldsonBrown被聘请在杜邦公司的国库署工作

的四年后，公司给他安排解析一家股票公司的财务状况任务，刚好杜邦公司购买

了占该公司23%股权的股票。（这是通用汽车公司！）布朗认为两种常用的计算比

率之间存在着数学关系，即净利润率（显然是衡量盈利能力）和总资产周转率（效

率指标）。营业净利率乘以总资产周转率等于净资产利润率，这是传统的杜邦模

型，如公式1所示。

等式1：（净利润/销售收入）×（销售收入/总资产）=（净利润/总资产），即总

资产净利率

在此时，总资产净利率最大化是一个共同的目标和企业的居留权都实现了盈

利能力的影响，并导致了一个规划和控制的一家公司内所有经营决策系统的开发

效率。这成为财务分析的主要形式。（Blumenthal,1998年）

在20世纪70年代财务管理普遍接受的目标变成了“所有者权益最大化”

（Gitman，1998年）重点也从总资产净利率转移到净资产收益率。这导致了第

一个原杜邦模式的主要修改。除了盈利能力和效率，一个公司的融资方式，即其

“杠杆”的使用成为财务管理人员注意的第三方面，新的利息率被称为权益乘数。

修改后的杜邦模型见方程1和2所示。

等式2：总资产净利率×（总资产/所有者权益总额）=净资产收益率

等式3：（净利润/销售收入）×（销售收入/总资产）×（总资产/所有者权益总额）

=净资产收益率

修改后的杜邦模型，成为了所有财务管理教科书的标准模式和学生阅读的初

级、高级课程的一个样板，如：“归根结底，最重要的”，或“基本”的会计比率

就是净资产收益率。（BrighamandHouston，2001年）修改后的模型是一个可以

说明一家公司的损益表和资产负债表之间的相互联系的强有力的工具，和完成提

高公司净资产收益率的直接目标。

最近，Hawawini和Viallet（1999年）提供了另一个修改杜邦模型。此修改

形成与净资产收益率相结合的五个不同的比率。“真”修改的杜邦模型如下公式

4。

等式4：（息税前利润/销售收入）×（销售收入/投资资本）×（/息税前利润）×

（投资资本/股本）×（税后利润/税前利润）=净资产收益率

（其中：投资资本=现金+营运资本+固定资产净值）

这个“真”修改模式保持了经营决策（即盈利能力和效率）和融资决策（杠

杆）对净资产收益率的重要性，但使用这五个比率并不能揭示到底是什么决定着

净资产收益率，也不能提出怎样提高净资产收益率。该公司的经营决策是指涉及

固定资产购置和资产处置和公司的经营性资产（主要是库存商品和应收账款）和

经营性负债（应付帐款和应计费用）。它们是：

1．营业利润率：（息税前利润/销售收入）

2．资本周转率：（销售收入/投资资本）

公司的融资决策是那些决定债务和权益组合的决策，用于支撑该公司的