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国投证券宏观定期报告
一、近期经济形势和市场情况讨论
首先，我们观察中国的不变价贸易盈余占GDP的比重。如图1所示，2022年
以来，中国不变价贸易盈余占GDP比重大幅攀升，位于有数据记录的最高水平。
图1：贸易盈余/GDP(剔除价格）,%
11.0
贸易盈余/GDP(剔除价格，定基数，4季度滚动）
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9.0
8.0
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数据来源：Wind，国投证券研究中心
上一次中国贸易账户出现巨额盈余是在2007年前后。当时人民币汇率存在低
估，面临巨大的升值压力，且汇率形成机制缺乏弹性。同时，经济处于较高增长水
平，通货膨胀一度比较严重。
而观察2022年前后的宏观经济环境，可以发现与2007年不尽相同。人民币
汇率总体上面临贬值压力，且汇率形成机制更有弹性。在过去几年中，物价水平
也不尽如人意，经济增速维持在偏低水平。
接下来，将剔除价格因素的实际贸易盈余与不剔除价格因素的名义贸易盈余
进行对比。观察名义贸易盈余，如图2所示，可以发现，当前贸易账户的失衡程
度更加缓和，较2007年的中枢回落了接近一半，也略低于2015年前后的水平。
证券研究报告/国投证券宏观定期报告第3页，共34页2024年5月
国投证券宏观定期报告
图2：名义贸易盈余/GDP，%
9.0
贸易盈余/名义GDP（4Q，TTM）
8.0
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6.0
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