中船防务(600685)深度报告：中船集团旗下“A%2bH”平台，受益船舶景气上行、竞争格局改善.pdf

中船防务(600685)公司深度

正文目录

1全球造船核心企业，中船集团唯一“A+H”上市平台6

1.1发展历程：深耕造船领域多年，1993年A+H平台上市6

1.2股权架构：实控人为中国船舶集团，下属黄埔文冲、广船国际两大船厂7

1.3业务构成：造船为公司主要收入来源，特种船及集装箱营收占比高8

1.4财务分析：业绩跟随船舶周期共振，2024Q1归母净利润扭亏为盈10

2船舶行业：周期上行、产能紧张、政策驱动共促增长12

2.1供需错配导致船价波动和行业周期波动13

2.2核心研究跟踪指标：运价、租价、新船造价及新接订单16

2.3竞争格局：我国三大指标位于世界第一，后期高端船型有望赶超韩国17

2.4需求：量价齐升，环保政策及下游运力紧缺共促增长21

2.5供给：产能大幅出清，供不应求或持续推高船价28

3军品：海军装备核心供应商，军工“内生+外延”双驱动30

3.1“近海防御”走向“远洋护卫”，中国蓝军建设正当时30

3.2科研为本发展为基，“内生外延”打造海军装备核心供应商31

4公司优势：多重优势助力，有望受益竞争格局改善34

4.1产品、技术、品牌、市场优势显著34

4.2中船集团旗下唯一“A+H”平台，有望受益竞争格局改善、中特估34

5投资建议35

5.1盈利预测35

5.2估值分析37

5.3投资建议38

6风险提示38

6.1造船需求不及预期风险38

6.2原材料价格波动风险38

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中船防务(600685)公司深度

图表目录

图1：公司主营业务包含船舶造修、动力业务、机电设备和海洋工程6

图2：公司1993年A+H双平台上市，是中国船舶集团旗下唯一“A+H”平台7

图3：公司实控人为国务院国资委，下属黄埔文冲、广船国际两大造船厂7

图4：黄埔文营以军用舰船、公务舰船、支线集装箱船为主8

图5：广船国际在豪华客滚船、半潜船以及液货船领域世界领先8

图6：2023年造船业务营收占比约82%，为核心收入来源9

图7：2023年特种船及其他营收占比约50%9

图8：2023年造船业务毛利率6.15%，同比下降1.47pct9

图9：2021-2023年集装箱船毛利率显著提升9

图10：2023年造船业务毛利贡献约76%9

图11：2019-2023年集装箱船毛利贡献显著增长9

图12：2024Q1营业收入同比增长48%10

图13：2024Q1归母净利润同比扭亏为盈10

图14：2024Q1扣非归母净利润同比扭亏为盈10

图15：2024Q1销售毛利率9.2%，同比提升4.11pct11

图16：2024Q1期间费用率7.6%，同比下降0.66pct11

图17：黄埔文冲2023年营业收入同比增长26%11

图18：黄埔文冲2023年净利润同比增长13%11

图19：广船国际2023年主营业务收入同比增长34%12

图20：广船国际2023年主营业务利润同比增长27%12

图21：军