咸亨国际(605056)投资价值分析报告：挟电网系统MRO经验优势，踏央国企集约化采购浪潮.pdf

咸亨国际（605056.SH）

目录

1、深耕电网的全国性MRO集约化供应商6

2、万亿MRO蓝海市场，集约化采购是趋势11

2.1万亿MRO蓝海市场，发展空间广阔11

2.2品类众多的非标需求是MRO行业痛点11

2.3集约化、电商化采购成为行业趋势14

3、集约化供应+属地化服务解决行业痛点17

3.1丰富产品线，满足非标化需求17

3.2建立全国化销售网络、属地化服务体系17

3.3垂直领域深耕的商业模式造就较高毛利率19

3.4数字化建设提升运营效率与交付速度24

4、立足电网，开拓新市场27

4.1央国企推动阳光化及线上化采购27

4.2电力行业空间仍足，四大新领域市场广阔29

5、关键假设及盈利预测32

6、估值水平与投资评级33

6.1相对估值33

6.2绝对估值33

6.3估值结论与投资评级34

6.4股价驱动因素35

7、风险分析36

敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告

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图目录

图1：公司发展历程6

图2：咸亨国际商城主要产品7

图3：公司股权结构图（截至24Q1末）8

图4：2023年工器具类和仪器仪表类收入占比合计约88%9

图5：公司销售收入以华东、华北为主9

图6：2017-2023年营收复合增速为18.5%10

图7：2017-2023年归母净利润及增速情况10

图8：公司下游以电力行业为主10

图9：中国MRO市场规模11

图10：MRO行业产业链情况11

图11：MRO产品技术参数多、专业性强12

图12：传统MRO采购交易链条冗长13

图13：MRO具备非标化、长尾特征13

图14：传统采购模式走向集约化采购15

图15：我国电商化采购总额及增长率16

图16：2022年我国数字化采购渗透率达到8.26%16

图17：线上MRO平台GMV交易额（亿元）16

图18：公司可为客户提供12大类产品17

图19：公司SKU数量持续提升17

图20：公司销售网络覆盖全国18

图21：公司商业模式18

图22：平台型营收规模更大（2023年）20

图23：垂直型毛利率更高（2023年）20

图24：垂直型净利率更高（2023年）20

图25：公司收入结构（分业务模式）22

图26：自主产品模式毛利率较高22

图27：公司研发费用情况22

图28：公司核心自主产业22

图29：2020年公司自主产品中61%收入来自外协生产23

图30：外协生产毛利率高于自主生产23

图31：公司收入来源主要通过招投标和竞争性谈判24

图32：国网的四类采购需求24

图33：公司数字化体系25

图34：2022年公司各类产品平均交付时间缩短（天）25

图35：咸亨国际商城架构26

图36：央企集中采购率、公开采购率、上网采购率和电子招标率28

图37：2022年超四成央国企数字化采购渗透率超过50%28

图38：2022年近三成央国企MRO工业品数字化采购渗透率超过50%28

图39：集约化采购为央企节约成本金额（亿元）29

敬请参阅最后一页特别声明