债券专题：化债背景下，平台首次发债的两大诉求与四点特征.pdf

目录

一、城投融资政策收紧大环境下，首发平台融资的两大诉求5

二、近期首发城投主体的四点特征7

风险因素11

图目录

图1：历史上不同类型首发主体城投债发行规模5

图2：首次发债城投主体分布5

图3：23年10月以来首发主体中母公司偿还未发债子公司银行贷款和非标的案例6

图4：23年10月以来首发债主体募集资金是用于偿还自身有息债务的案例6

图5：23年以来首发主体各类发债规模及占比7

图6：2019年首发主体各类发债规模及占比7

图7：重点省份首发债城投主体数量8

图8：首次发债城投主体区域分布8

图9：首次发债城投主体地市分布8

图10：23年以来各省首发债城投主体新增融资层级分布9

图11：23年以来各省并表体系内统借统还融资层级分布9

图12：首发主体不同类型担保债分布10

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2023年下半年以来，伴随着化债政策的推进，地方融资平台的风险缓释，城投平台的融资政策也同步收紧。协

会和交易所在发债过程中对城投平台实行名单管理，名单内平台的发债资金用途被限定为借新还旧，而对于部

分不在名单内但城建类属性相对较强的平台，其新增融资也受到了较强的约束。这样的政策导向使得城投债净

融资持续压缩。但在城投融资政策收紧的过程中，也仍然出现部分平台实现了债券的首次发行，甚至有首发债

平台可以用于新增融资。那么目前国内实现首次发行的主体具有什么样的特征，究竟哪些主体可以通过首次发

行打开融资限制呢？

一、城投融资政策收紧大环境下，首发平台融资的两大诉求

我们定义首发主体主要包含两种情况，一种是合并口径内的母子公司均未发过债券，一种为发债主体单体层面

为首发，但子公司或母公司曾发过债。2023年10月至2024年5月，共113只城投首次发债，累计发债规模

724.45亿元。其中，第一类首发主体共发行33只，合计发债规模245.67亿元；第二类首发主体共发行80只，

合计发债规模478.78亿元，而第二类单体层面首发债中，又有57只其控股子公司曾经发行债券，而最近半年在

母公司层面实现首发，而剩余部分则为母公司曾经有过发行，本次在子公司层面实现首发。

如果与城投融资政策同样收紧的2017-2018以及2021-2022年相比较，可以发现，当前首发债主体在结构上存在

一定的差异。前述两轮政策收紧时期，合并口径均未发过债和子公司单体层面首发数量占比相对较高，但子公

司单体层面首发数量自20年开始逐渐下滑，22年开始母公司单体层面首发数量逐渐增加，而本轮政策收紧时

期，首发债主要以母公司层面首发为主。我们认为这样的结构，可能反映了在目前城投融资政策收紧的大环境

下，城投通过首发平台融资的两个诉求。

图1：历史上不同类型首发主体城投债发行规模图2：首次发债城投主体分布

合并口径均未发过债券子公司单体层面为首发

首次发债城投主体数量，家

母公司层面为首发母子公司均发过债

亿元450

1400

400

1200350

1000300

250

800

200

600

150

400100

20050

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