2024Q1机构投资者的资产管理—北欧四国养老基金资产配置与投资运营情况研究-NIFD.pdfVIP

NIFD季报主编:李扬

机构投资者的资产管理

杜邢晔

文潇

2024年6月

2022年4月

《NIFD季报》是国家金融与发展实验室主要的集体研

究成果之一，旨在定、系统、全面跟踪全球金融市场、

人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、国家资产负

债表、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、房地

产金融、保险业运行、机构投资者的资产管理等领域的动

态，并对各领域的金融风险状况进行评估。《NIFD季

报》由三个季度报告和一个年度报告构成。NIFD季度报

告于各季度结束后的第二个月发布，并在实验室微信公众

号和官方网站同时推出；NIFD年度报告于下一年度2月

份发布。

北欧四国养老基金资产配置与投资运营情况研究

摘要

上期我们观察了亚洲四国大型养老金机构的配置与投资情

况，本期我们将目光转向北欧，观察丹麦、芬兰、挪威、瑞典

四个北欧国家的大型养老机构投资实践，以期对我国各层级养

老基金资产配置与投资管理工作提供有益参考。

北欧国家养老体系较为完善，四个国家均已形成完整的“三

支柱”养老体系。本文选取了各国当中资金规模较大、覆盖范

围较广的养老金机构，重点分析它们的资产配置与投资组合业

绩情况。所选取的机构为丹麦的劳动力市场补充养老金计划

（“ATP”），芬兰的地方政府公务员养老金（“Keva”），挪威

的政府养老金全球基金（“GPFG”），瑞典的国民养老金公司

（“AP”）。

四国的养老机构在配置与投资方面既有一定共性，同时也

各具特色。共性方面，总体看它们都遵循由负债驱动投资的原

则，根据自身的资金久期与给付安排，科学制定投资目标，开

展资产配置与组合构建。最为典型的是丹麦ATP，其根据养老

金给付特征，将组合直接切分为由仅有固收资产的对冲组合，

用于保障当期养老金给付，和在全球层面开展多资产投资的分

红组合，用于提高受益人远期的待遇期望。此外，它们均积极

开展全球投资，境外资产配置比例较高，充分分享全球其它地

区的经济增长红利，在过去十年间为本国养老金获取了较好的

资本收入。

差异化特征方面，挪威GPFG与芬兰Keva均采取了较为清

晰简明的参考组合模式开展配置，而丹麦ATP采用了基于风险

I

因子配置风险预算的模式，瑞典则采用了赛马机制给予四家AP机构去探索最佳实

践。配置上的差异也一定程度体现在了实际组合的收益表现中——采用参考组合模

式，组合收益跟随全球资本市场情况较为紧密，有较好的可预期性。基于风险因子

分配风险预算的配置模式在遇到市场冲击时可能形成顺周期操作，是否有利于长周

期养老储备的累积仍有待商榷。

II

目录

一、养老金机构基本情况1

（一）丹麦ATP1

（二）芬兰Keva1

（三）挪威GPFG2

（四）瑞典AP2

二、资产配置与组合构建3

（一）丹麦ATP3

（二）芬兰Keva6

（三）挪威GPFG8

（四）瑞典AP10

三、投资组合业绩13

（一）丹麦ATP分红组合13

（二）芬兰Keva15

（三）挪威GPFG16

（四）瑞典AP基金18

四、总结21

参考文献：23

一、养老金机构基本情况

（一）丹麦ATP

丹麦于1891年建立养老金制度，是世界上第二个建立法定养老金制度的国

家。1956年，正式建立了全民覆盖养老金制度，对所有年满67岁及以上人口提

供固定金额的基本养老金，由国民养老金给付。1963年，颁布实施了劳动力市

场补充养老金法案（TheATPAct），并由此成立了丹麦ATP