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证券研究报告·行业深度·环保工程及服务
【东吴环保公用】价格改革系列深度六
水务:稳健增长+高分红,价格改革驱动长期成长价值重估!
证券分析师:袁理
执业证书编号:S0600511080001
联系邮箱:yuanl@
证券分析师:陈孜文
执业证书编号:S0600523070006
日期:2024年6月2日
要素价格改革中,滞后30年的公用价格改革启航!
痛点:行业发展与价格机制现状的深刻矛盾,市场化机制亟待建立!
结论:促进可持续成长+估值天花板大幅打开
•水务:供水提价增厚盈利,污水顺价改善现金流模式理顺,价格改革驱动长期成长估值翻倍以上
•固废:C端付费理顺改善现金流,企业经营存超额收益长期有α,驱动估值3倍空间
•燃气:价格改革推进盈利机制理顺,1.8倍气量空间释放,估值存翻倍空间
•电力:电改深化理顺电力系统各环节的投资回报模式,激发活力驱动长期成长盈利恢复稳定估值提升
价格改革动因水务价格改革影响
供水市场化调价
污水处理费顺价
资源价值回归
提振盈利
固废
的长期可促成长
垃圾处理费顺价
持续性
财政缺口
燃气
天然气价格联动改善
提估值
现金流
交叉补贴电力
用户侧传导
电力市场推进
2
水务——不一样的观点:
价格改革不仅是弹性,驱动长期成长估值翻倍以上!
价格改革的动因:
1)合理价值回归:①资源价值低估:中国人均水资源量为世界人均水平的35%,我国水价不及发达国家的1/4,北
京、上海和广州家庭水费支出占城市家庭收入的比例平均为0.26%,约为纽约、伦敦、东京家庭的1/4。②资产盈
利下行,依赖国家补贴:动态调价覆盖成本端变动,使资产回归合理盈利水平。③通胀环境利于提价:长期维度
美国水价显著跑赢CPI,中国略跑赢,2021年以来基础水价显著跑输CPI0.6pct,期待“均值回归”。
2)财政缺口国企增值:部分区域供水价格和成本长期倒挂且差距持续拉大,依靠国家补贴;污水处理费财政负
担率约50%,污水顺价有助缓解财政压力。水务市场国企占据主导地位,价格改革提升国有资产质量。
3)解决交叉补贴:当前我国居民第一阶梯基础水价均值约2.1元/m³,非居民水价约3.2元/m³,存在交叉补贴。广
州听证会中居民端涨幅相对较高的方案获票多,水价改革体现公平负担原则,减少工商业对居民端的交叉补贴。
价格改革的影响:
•驱动长期成长——对标美国水业,价格市场化驱动稳定ROE下的12年复合10%成长:美国水业净利润从2
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