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公司研究
证券研究报告机场2023年05月28日
白云机场(600004)深度研究报告强推(上调)
粤港澳核心枢纽重拾成长逻辑,上调评级至“强推”目标价:20.3元
——中国特色估值体系下如何理解白云机场当前价:13.75元
中国特色估值体系下如何理解机场?1)我们认为首先要理解产业发展阶段:华创证券研究所
我国核心枢纽机场已经从传统航空主业(吞吐量)驱动转向非航业务(商贸
零售)驱动,在非航驱动中,又面临海外消费回流,免税业态蓬勃发展的大背证券分析师:吴一凡
景。2)变现的基础是流量,流量则由区位决定。因此必须将机场研究纳入到
区域经济的发展潜力、规划设计、协同分工中,这也是机场行业的体制机制特电话:021
点。3)再者,机场的内部管理同样存在可挖潜之处。4)机场当前仍处于恢复邮箱:wuyifan@
期,此阶段如何定价,我们认为可以从中期空间维度着手,即综合考虑了出行执业编号:S0360516090002
恢复以及增长潜力后,以恰当时间(如2025年)的状态,给予其市值目标。5)证券分析师:吴莹莹
就白云机场而言,从流量变现的基础看:公司作为粤港澳大湾区的核心枢纽,
具备区位优势;从产业发展阶段看,正处于免税业务成长期与有税业务价值发邮箱:wuyingying@
现期的双期叠加;从公司经营管理看,在持续推进降本提质增效。执业编号:S0360522100002
流量变现的基础:粤港澳大湾区核心枢纽,动能十足。1)白云机场是粤港澳证券分析师:周儒飞
大湾区核心枢纽机场,区位能级高、潜力大。我们对比世界四大湾区,2019
邮箱:zhourufei@
年粤港澳大湾区客运总量达到2.2亿人次,领先于纽约,旧金山及东京湾区。
执业编号:S0360522070003
但人均出行不到3次,远低于纽约湾区接近17次及东京湾的9次,有很大提
升空间。2)区域内分布看:2019年白云机场旅客量7339万,香港机场7154联系人:吴晨玥
万,区内占比均超过30%;香港机场占区内总国际地区旅客接近70%,白云
邮箱:wuchenyue@
占比18%,若剔除港澳地区,白云占比达到76%。我们预计白云国际枢纽的
重要性或更上一层楼,T3远期规划旅客量1.4亿,集团为项目法人。3)航线联系人:黄文鹤
结构推动当前白云领先恢复。公司2019年国际航线构成:6成为东南亚线,电话:010
东亚占比13%,大洋洲占比5.8%,欧美合计占比约8%,而东南亚恢复进度明
邮箱:huangwenhe@
显更快,4月国际旅客较19年恢复度:白云(36.2%)浦东(26.0%)首都
(17.9%)。
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