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上市公司三个重要财务指标的解读

上市公司公开披露的财务指标很多，投资人要通过众多的信息正确把握企业的财务现状和

未来，没有其他任何工具可以比正确使用财务比率更重要。虽然有不少人认为我国当前的

股市仍属于“消息市”，不少人的投资理念仍是捕捉消息，尤其是政策面的消息，在很大程

度上排斥技术分析和财务分析，甚至声称根本不看财务报表。毫无疑问，把握好一个股市

的大势至关重要，在目前中国股市行政特征浓厚的情况下，消息的重要性短期内无人能以

替代。但无论如何，上市公司的质量差别很大，确实存在一些诸如“清华同方”、“东大阿

派”等绩优股，但也不乏一些收益连年滑坡但仍在垂死挣扎以免被摘牌的垃圾股。一个投

资者如果致力于中长线投资，学会正确使用财务比率则十分重要。因为从长远来看，投资

者的长期收益，无论来源于价差，还是股利分红，最终仍取决于被投资企业的业绩上扬。

所以，通过财务指标了解上市公司的经营状况仍很重要。?

对于上市公司来说，最重要的财务指标是每股收益、每股净资产和净资产收益率。这三个

指标用于判断上市公司的收益状况，一直受到证券市场参与各方的极大关注。证券信息机

构定期公布按照这三项指标高低排序的上市公司排行榜，可见其重要性。但笔者建议在使

用这三个指标时要做一定的调整，尤其是在选择投资目标，以期寻找一个有真正投资价值

的上市公司时。以下就为什麽要调整及如何调整逐一论述。?

一、调整的原因：上市公司具有利润操纵的动机与行为?

每股收益、每股净资产和净资产收益率是否真实地反映了上市公司的盈利能力，关键在于

上市公司是否存在利润操纵行为。要回答这个问题，就要研究我国上市公司所处的会计环

境和经济环境，以论证上市公司进行利润操纵是否具有利益驱动。?

（一）、在发行市盈率受到限制时为提高发行价格而进行利润操纵?

就中国目前及未来一段时间而言，新股发行额都是“稀缺资源”。在这种情况下，上市公

司要利用这难得的机会募集到更多的资金，只有尽量提高发行价格。新股发行价格受到发

行市盈率的限制，一般不能超过15倍。尽管没有明文规定，但发行市盈率若高于15倍一

般很难获得证券市场监管部门的批准。在发行市盈率为常量的情况下，要提高每股发行价

格唯有在每股收益这个变量上做文章。1996年以前计算发行市盈率的公式是：“发行市盈

率=每股发行价格/发行新股年度预测的每股收益”，于是1996年以前发行新股的不少公司

将盈利预测高估，其中少数公司盈利预测数远低于实际完成数。针对上述情况，证券监管

部门对计算发行市盈率的公式做了修正，修正后的公式为：“发行市盈率=每股发行价格/

发行新股前三年平均每股收益”。于是此后发行新股的公司多在历史数据上做文章。有的

公司把不能直接产生盈利的资产尽量剥离，以较低的费用与营业收入进行配比而使利润增

加。对于大中型企业而言，由于受发行新股额度的限制，只能从原有总资产中剥离出一部

分资产折股作为发起人股，对这部分资产的盈利能力只能根据历史数据进行模拟，模拟计

算的利润无须缴纳所得税，但却是制定发行价格的依据，其结果自然可想而知。?

（二）、为获得配股资格而进行利润操纵?

大多数上市公司上市的目的是为了能方便地向社会公众发行股票筹集资金，在中国大陆，

股份有限公司已有数万家，但其中只有数百家上市公司能够以向老股东配售新股的方式筹

集资本。因此许多人认为，如果失去了配股资格也就失去了公司上市的意义。?

然而中国证监会对于上市公司配股资格有严格的要求：上市公司在配股的前三年，每年的

净资产收益率必须在10%以上，三年中不得有任何违法违规的记录。而且净资产收益率在

10%以上，投资者往往认为该上市公司具有发展潜力。于是在政府对配股行为的行政干预，

上市公司自身发展对配股资金的需求，以及投资者简单的价值判断对上市公司形成了压力。

在这三方面因素的影响下，净资产收益率10%成了上市公司利润操纵的首要目标。?

于是我们就看到一个非常有趣的现象：净资产收益率位于10%~11%区间的上市公司很多，

而净资产收益率位于9%~10%区间的几乎没有（能源、交通、基础设施类上市公司净资产

收益率只要三年保持9%以上即可获准配股，因而属例外）。?

（三）、为避免连续三年亏损公司股票被摘牌而进行利润操纵?

根据《股票发行与交易管理条例》的规定，上市公司如果连续三年亏损，其股票将被中止

在证券交易所挂牌交易。前已述及，公司取得发行额度且争取上市非常不易，公司上市后

又被摘牌，不仅对股东而言是莫大的损失，而且公司丧失上市资格意味着一种宝贵的稀缺

资源白白浪费。上市公司往往认为股票被摘牌是对