福莱特研究报告：光伏玻璃龙头坚定扩张.doc

1、光伏玻璃龙头稳健增长，发挥融资优势助推产能扩张

1.1、A+H股两地上市，光伏玻璃业务全球领先

全球领先的光伏玻璃制造商，A+H股两地上市。福莱特玻璃集团是国内光伏玻璃行业的龙头企业，地位稳固，技术领先。公司于1998年在浙江省嘉兴成立，作为国内领先的光伏玻璃制造企业，2008年成为国内第一家取得瑞士SPF认证的光伏玻璃企业，2015年公司在港交所挂牌上市，2019年在上海证券交易所主板上市。

公司坚持将光伏玻璃作为核心业务，渠道成熟稳定。公司主要从事生产和销售各种玻璃产品，包括光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻璃和家居玻璃，其中光伏玻璃是最主要的产品。光伏玻璃因搭载光伏电池组件取得出口国权威机构认证所需时间长、花费高，目前公司已建立了稳定的光伏玻璃销售渠道，与知名光伏组件厂商如隆基股份、晶科能源等建立了长期合作关系，需求端成熟稳定。

1.2、光伏玻璃行业壁垒显著，公司先发优势突出

光伏玻璃技术壁垒高，公司技术优势显著。由于光伏电池玻璃需要使用超白玻璃来满足较高的太阳光透过率，出于技术和成本考虑，目前厂商在超白浮法玻璃和超白压延玻璃两种技术路线中多选择压延玻璃路线。公司的光伏玻璃为超白压花玻璃，压延后经钢化加工而成，具有独特的配方和特殊的花纹设计，能够降低光反射率和吸收率，从而提高光伏电池的转换效率。超白压延玻璃生产线具备工艺壁垒，资金门槛与政策门槛较高。超白压延玻璃生产线投入资金大、工艺与管理难度高，且与普通玻璃生产技术迥异，普通玻璃生产的技术经验难以复制到光伏玻璃生产中。在政策方面，即便不必进行产能置换，但当前仍实行风险预警机制，对其他企业而言存在较高进入门槛。

1.3、光伏玻璃行业龙头，股权集中且稳定

公司股权结构集中且稳定，实际控制人为董事长阮洪良。公司现有总股本共计21.47亿股，阮洪良、阮泽云、姜瑾华和赵晓非四人为一致行动人，截至2021年底，共持有公司股本的52.18%。董事长阮洪良是公司的实际控制人、最终受益人，集中且稳定的股权在结构上保障了公司的持续稳健经营。公司业务以光伏玻璃业务为核心，逐步向其他方面拓展。截至目前，公司主要业务涉及光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻璃、家居玻璃四大领域，以及太阳能光伏电站的建设和石英岩矿开采业务，其中光伏玻璃的研发、生产及销售为公司最主要的业务。公司不仅本部持有光伏玻璃产线，重要子公司中浙江嘉福、安徽福莱特玻璃、福莱特（越南）等也拥有多条日熔化量上千吨的光伏玻璃产线。

1.4、主营业务突出，A+H融资优势助推产能扩张

光伏玻璃业务突出，毛利率稳定且具备向上弹性。2021年公司光伏玻璃业务营收总额为71.2亿元，占所有业务比重的81.73%，核心业务突出。2020年下半年光伏玻璃供给偏紧推动产品价格持续上涨，玻璃价格直到2021Q1依然处于高位，因此2021年公司受益于Q1高毛利，全年实现毛利率35.50%。作为光伏玻璃行业的龙头企业，福莱特拥有生产成本低、规模大、资金充足等优势，盈利能力稳定。

公司财务情况稳健，资产负债率长期稳定。公司主要资金来源包括非公开增发A股股票募集资金，经营活动所得现金及银行提供的信贷融资。与同业公司相比，公司长期财务状况稳定，2021年末公司资产负债率41.19%，环比基本持平，财务情况稳定。

公司融资渠道通畅，新一轮可转债发行已经获批。福莱特具备A+H股两大融资平台，已顺利开展多次募资，累计募集总额为9.45亿港元、42.5亿元人民币。2021年拟公开发行总额不超过40亿元的可转债，于2022年3月14日过会，近期拿到批文，募集资金将用于光伏项目建设、技术改造、补充流动资金等方面，项目的实施有利于公司加速布局超薄超高透光伏玻璃领域，扩大光伏玻璃的产能，优化产品结构，进一步巩固公司市场地位。

2、下游需求放量叠加双玻渗透率提升，有效消化新增产能

2.1、行业景气度向上，装机需求预计持续增长

预计未来光伏新增装机复合增速超20%，2022年为光伏增长大年，市场化需求有望放量。2015年以来，全球光伏新增装机快速增长，预计2022年新增直流端装机约238GW，未来新增装机量有望维持增速，2025年可达到近400GW，5年复合增速超20%。

全球光伏需求扩张仍然依赖中国、印度、美国、欧洲等重要市场。2020年四大经济体的碳排放量占全球的63%左右，碳中和目标驱动下对光伏支持力度较强，全球光伏新增装机中四大市场占比约70%，预计未来随着各国继续加码光伏，重要市场仍然是光伏需求扩张的主要力量。

北美及欧洲两个主要海外光伏装机市场PPA报价长期上行，预计需