上市公司分红方案分析报告.pdf

分红方案分析

投资收益的构成

上市公司分红的规则与程序

上市公司分红的形式与内容

上市公司分红水平分析

上市公司分红过程中的复杂状态

投资收益的构成

进入1996年后，由于我国宏观经济形势的好转及宏观

政策的转变，我国股市出现了一个持续一年多的牛市行情。

在这－轮行情中，追捧绩优股，热炒公司业绩成为与往年不

同的最主要特点。如四川长虹、深发展等股票，因为公司业

绩优异，股价一涨再涨，而一些公司业绩较差的股票，其价

格不涨反跌。投资者如果误买了这些股票，就可能饱尝牛市

套牢之苦。

投资者看中上市公司的业绩，是一种巨大的进步，这说

明我国的投资者已经逐渐走向成熟，我国的股市也逐步朝着

健康的方向发展。但是我们也不能不看到，在我国目前的股

市中，绝大多数人看中公司业绩，并不是以公司业绩来投资，

而是用公司业绩去投机，人们往往是将公司业绩作为一个投

机的题材，进行短线炒作以博取差价。这种状况的形成有其

深刻的原因。

一般来讲，投资者看中上市公司的业绩并不是投资的根

本目的，其投资的根本目的是追求收益最大化。投资者获取

收益的大小，决定着投资者的行为方式。也就是说投资者行

为完全受利益驱动，在特定的市场中，如果投资获得的收益

大于投机获得的收益，投资者必然趋向于投资；如果投机获

得的收益大于投资获得的收益，投资者必然倾向于投机。而

投资者获得收益的大小，首先与上市公司的分红有关。上市

公司分红问题是一个关系到股票市场发展的、带有根本性的

问题，它直接涉及到上市公司能够给股东多少投资回报。只

有当上市公司能够支付给股东满意的投资回报时，人们才愿

意向上市公司投资，否则人们只能去投机，博

取短线差价，而股市也只能成为一个高度投机的市场。应当

注意的是，上市公司的分红问题并不是一个简单的数量比较

问题，有些效益好的上市公司分红比例不高，而投资者仍然

愿意向这些公司长期投资，因为这些公司具有较好的成长

性，投资者购买的是这些公司的未来，是为了获取长期的差

价收益。因此，在研究上市公司的分红问题之前，我们有必

要先对投资者收益的构成进行研究。

投资者购买股票，是为了获得收益。而投资收益根据其

来源和形式不同，又可以划分为不同的组成部分。从总体上

讲，投资者的收益主要由两部分构成。－部分是股利收益，

这种收益主要是通过上市公司分红来实现。上市公司分红又

可以采用两种方式，即派现金和送红股。股利收益是投资者

向上市公司投资而获得的收益，因此是一种投资收益。另一

部分是资本收益，这种收益也叫股票的买卖差价收益，即投

资者低价买进高价卖出股票所获得的收益。许多人将这种收

益看成是投机收益，这是不正确的。实际上，买卖差价收益

也分为两种不同的形式，一种是由于上市公司具有较高的成

长性，在公司业绩不断提高的基础上，其股票价

格稳定地增值，而使投资者获得的长期差价收益。这种收益

是因投资者长期投资而获得的，所以是一种投资收益。有些

上市公司虽然经营业绩不错，但为了增强其成长性，在红利

分配时，采取少派现金多送红股的方式，将更多的资金留作

公司的发展资本。投资者购买这些公司的股票，虽然短期所

获得的现金收益较少，但手中股票增加，通过长期投资也可

以获得可观的长期差价收益。另一种是通过投资者凭借各种

影响股票价格的因素，捕捉市场机会，进行股票短线炒作而

获得的短期差价收益。这种收益是投资者通过市场中短期投

机的行为所得到的，因此是一种投机收益。

在股票市场中，只有投资收益大于投机收益，投资者才

能倾向于投资而减少投机，使市场中投资的人数大于投机的

人数，股票市场才能成为稳定健康的投资市场，否则股票市

场只能是一个投机的市场。而投资收益大于投机收益的前提

是上市公司的高投资回报和高成长性。上市公司的高投资回

报和高成长性又是建立在上市公司业绩不断提高的基础之

上的。

在发达国家，由于大部分上市公司有业绩支撑，有能力

支付给投资者较多的投资回报，或者具有较高的成长性，投

资者获得的投资收益不仅远远大于投机收益，而且往往大于

同期银行存款利息。例如在美国，一年期银行存款的利率为

6％，所得利息要交纳1