公用事业及环保产业行业研究：四类煤电联营企业的股价变动规律有何不同？.pdfVIP

2024年05月12日

买入（维持评级）

公用事业及环保产业行业研究行业周报

证券研究报告

国金证券研究所

分析师：许隽逸（执业S1130519040001）联系人：汪知瑶

xujunyi＠wangzhiyao＠

四类煤电联营企业的股价变动规律有何不同？

◼本周（5.6-5.10）上证综指上涨1.60%，创业板指上涨1.06%。公用事业板块上涨1.52%，环保板块上涨1.61%，

煤炭板块上涨3.99%，碳中和板块上涨2.67%。

◼煤电联营是指煤炭和电力生产企业以资本为纽带将煤炭、电力上下游产业有机融合的能源企业发展模式，可对煤

电、火电企业整体业绩起到平滑作用，且可提升火电度电利润的绝对值和稳定性、为煤企提供估值提升的空间。

◼我们将煤电联营企业分为四类，挑选代表性公司，探索各类企业煤、电业务的关联特点及近年来股价的变动规律。

①类型一：有实质控股的“煤+电”，本质为煤炭企业；代表性公司——中国神华。公司煤电一体化叠加高长协占

比赋予其业绩稳定性，同时公司还有较高的分红承诺（22-24年承诺分红率60%）和较好的兑现历史，进而带来

了高分红的确定性，从而在“高股息”行情中容易走出好于煤炭板块指数的股价表现。

②类型二：有实质控股的“煤+电”，本质为火电企业；代表性公司——陕西能源。公司股价走势与火电板块基本

保持一致，但稳定性更强，体现出煤电一体化布局带来业绩稳定性后所带来的抗风险能力。

③参股煤矿+集团煤炭资源支持，本质是火电企业；代表性公司——国电电力。公司身为火电企业，其股价走势

却多数时间和煤炭板块指数走势相近，主因公司作为长协几乎全覆盖的火电企业，用煤成本较为稳定，一般短期

内市场煤价变动对其主营业务几乎没有明显影响，而会对其参股煤企的投资收益产生影响。但在市场煤价趋势性

大幅上涨和下跌时，公司股价走势会重新与火电板块指数波动规律一致。

④有实质控股的“煤+电”，从煤企向“煤电一体化”的火电企业转型；代表性公司——新集能源。公司股价波动

趋势和煤炭板块指数基本一致，但24年起上涨幅度远超板块指数，主因煤价弱势运行时公司业绩确定性较强、

24年年初公司估值偏低、未来有望实现电厂用煤全自供所带来的估值从煤炭向火电转变的提升空间。

◼5月11日，国家发展改革委办公厅发布关于深入开展重点用能单位能效诊断的通知。其中提出，到2024年底，

各地区建立年综合能耗1万吨标准煤及以上重点用能单位节能管理档案，完成60%以上重点用能单位节能监察。

◼吉林省发布《吉林省落实〈空气质量持续改善行动计划〉实施方案》。到2025年，全省钢铁超低排放改造重点

项目完成率不低于80％；65蒸吨／小时以上的燃煤锅炉（含电力）基本实现超低排放。逐步推动水泥、焦化行

业开展超低排放改造。

◼为支撑《欧盟电池与废电池法》中对于电动车电池碳足迹声明的要求，欧盟发布二级配套法案—建立电动车电池

碳足迹核算及核查方法授权法案和建立电池碳足迹申报格式实施法案的征求意见稿，以指导相关企业开展电动车

电池碳足迹核算及碳足迹申报。

◼火电板块：我们建议关注发电资产主要布局在电力供需偏紧、发电侧竞争格局较好地区的火电企业，如浙能电力、

皖能电力。水电板块：建议关注水电运营商龙头长江电力。核电板块：建议关注核电龙头企业中国核电。新能源

板块：建议关注综合能源运营商南网能源。

◼电力板块：新增装机容量不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期；电力市场化

进度不及预期；煤价维持高位影响火电企业盈利；补贴退坡影响新能源发电企业盈利等。

◼环保板块：环境治理政策释放不及预期等。