债券周报：长端受限，还有哪些资产可以配,.docx

债券研究

债券研究

证券研究报告债券周报2024年06月11日

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载

【债券周报】

【债券周报】

长端受限，还有哪些资产可以配？

——债券周报一、短端是否仍有下行空间

1、6月供给压力不大，缴款对资金扰动或较有限。（1）月初资金面宽松幅度略超市场预期。DR007向下突破1.8%至1.77%，DR001从1.8%附近下行至最低1.66%左右，资金分层几近消失。（2）地方债供给偏慢，或出于让位国债发行的目的。目前地方债项目端堵点有所缓解，多数地区地方债发行尚未受到额度上的约束，地方债供给偏慢或更多在于特别国债发行期间财政部通常会平滑各周政府债券的发行量。（3）全月供给压力有限：6月政府债券净融资或从5月的1.3万亿下大幅降至7300亿附近，缴款对资金扰动较有限。

2、非银“增量”资金或边际减少。（1）“活期存款搬家”的现象有所弱化。（2）2021-2023年6月理财规模环比减少0.71-1.04万亿，季末理财资金面临一定的回表压力。（3）5月以来或进入生产“旺季”，对应财政资金下达的支持或边际增强，或对银行体系资金面形成一定支持。

3、资金整体或较为平稳。（1）杠杆水平：非银杠杆水平处于季节性位置，资金供求环境或仍维持相对稳定。（2）后续判断：政府债券发行相对偏慢，财政下达或加速的阶段，资金供求环境相对稳定，但年初至今隔夜与7D的相对低位分别在1.7%、1.8%附近，短期资金价格或延续偏低震荡状态，继续向下的赔率不高。

二、债市策略：利率长端受限，关注“钱多”格局下的利差压缩机会

1、5月以来机构“钱多”延续，债市再次迎来利差压缩行情。

（1）观察5月市场变化，利率债长端受限，期限利差多为走扩，信用长久期低等级品种表现较好。5y政金债、长久期低等级的二永债和信用债品种收益率均创历史新低，7-20y政金债较历史最低点仍有2-8bp的空间。

（2）就品种利差而言，机构依然遵循“高票息”策略进行利差压缩。5月以来理财增幅效应已逐步淡化，存单和多数短端信用品种利差压缩空间不大；“资产荒”主线下，绝对票息优势品种（长久期、低等级的高票息信用品种）利差压缩幅度偏大；由于同期限国债表现受限，相对票息优势品种（1yAA-中短票和20y政金债）票息优势更为突出，表现也较好。

2、债市策略：“钱多”环境下继续挖掘利差

（1）长端：央行对长端利率风险较为关注的情况下10y和30y国债表现或继续受限，但短期机构“钱多”格局有望延续，建议继续挖掘利差机会。从曲线利差角度，负债稳定的账户可以关注7y考虑骑乘收益后的凸性配置价值，负债端稳定性偏弱、流动性要求更高的账户，可关注3y的凸性配置价值；参考机构利差挖掘规律，关注长久期、低等级的高票息信用品种，以及对于国债具备相对票息优势的1yAA-中短票和20y政金债等品种。

（2）短端：资金平稳宽松延续，短端或处于低位震荡状态。本周政府债券供给仍偏慢，资金面有望继续维持平稳宽松，短端调整风险有限，不过当前资金边际宽松空间受限，且资金分层处于极低位置，较难进一步带动短端大幅下行，预计1y国债或在1.6%附近震荡。存单方面，理财增量资金支持弱化，参考4月资金面平稳宽松、理财驱动的短端超买行情中，1y国股存单定价向下突破2%有较大难度。

（3）银行二永债：票息挖掘可继续推进。机构欠配需求仍在、利率债做多赔率受限背景下，预计对信用债久期、高票息资产诉求或维持偏强，目前4年期凸性相对突出，3-4年优质城农商行二永债的票息挖掘可继续推进。

风险提示：流动性超预期收紧，宽信用政策持续发力

华创证券研究所证券分析师：周冠南电话：010华创证券研究所

证券分析师：周冠南

电话：010邮箱：zhouguannan@

执业编号：S0360517090002

证券分析师：靳晓航

电话：010邮箱：jinxiaohang@

执业编号：S0360522080003

证券分析师：许洪波

电话：010邮箱：xuhongbo@

执业编号：S03