教育-行业深度：政策为先需求刚性，积极转型重回扩张期.docxVIP

证券研究报告|行业深度教育

行业评级强于大市（首次评级）2024年6月8日

教育行业深度：

政策为先需求刚性，积极转型重回扩张期

证券分析师：

赵雅楠执业证书编号：S0210524050007来舒楠执业证书编号：S0210523040002

请务必阅读报告末页的重要声明

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投资要点

适龄人口决定行业长期规模。教育行业细分赛道众多，人口走势决定行业规模上限，以历史出生人口预计幼儿园/小学/初中/高中适龄人口分别于2021/2024/2030/2033开始下降。其中早教/素质教育/高中学科培训/就业类培训/企业培训/民办K12学校/中等职业学校/民办高教均为千亿以上规模市场。其中K9课外培训市场受双减政策影响后积极转型创新，我们预计2024年K9课外培训行业规模为3335亿元，未来3年/5年CAGR仍处于16%/13%的较高增速。2023年至今7支教育行业个股实现翻倍以上涨幅。

政策清晰化保障稳定运营环境。双减：2021年7月双减政策发布以来减负理念不变，执行层面逐渐规范，涉及资金管制、培训内容备案与监督、广告宣传、营业时间、价格指导等多方面管制。针对违规机构的处罚与合规牌照的新增并存，持续印证双减不是禁止而是引导行业走向规范化发展。民促法：限制K9学历学校的并购及关联交易，未限制高中及高教，其中民办高中选营落地进展领先。

教育培训供给大幅收缩，刚需性及客户流量池领先，属于教育子赛道中最为优异的投资选择。供需结构及龙头运营效率优化,新东方网点数仅恢复至高峰期55%的前提下，FY24Q3单季度营收已超越双减前同期，毛利率接近双减前同期，主要系单用户LTV提升，禁止广告带来获客成本降低，薪酬及租金优化带来运营成本费用下降。由于教培地域及人群需求差异大，2019年CR2仅6.3%格局高度分散。双减及疫情打击下盈利模型欠佳的中型机构大量出清；部分小机构在经营环境回暖后复苏，但相比龙头丰富的产品体系、完备的组织架构、持续创新的OMO模式，很难形成规模效应。展望后续，由于牌照发放相对谨慎，头部机构在政府和学生双角度的信任度更优，因此无论是从产能供给增长还是市场需求匹配的角度，我们认为龙头都将继续维持优势，竞争不会大幅加剧。

非学历职业教育当前就业环境下首选公考及企业培训。公考招录培训需求驱动主要来源于毕业生人数增长，就业形势倒逼公考需求强劲，60年代婴儿潮退休释放岗位供给，保就业下公务员事业编岗位扩招，报考人数×参培渗透率推升参培规模。格局三足鼎立。

学历教育选营推进速度高中优于高教。民促法后，素质教育阶段禁止兼并收购、协议控制、关联交易，高中及高等教育阶段则允许。实际执行层面，高中选营落地进展快，优质民办高中高速发展；高教选营进展较慢。

投资建议：从政策、竞争、商业模式等维度选择优先级：教培职教＞学历。教育培训：K12教培监管边界日益清晰，需求相对刚性,供给大幅出清，留存的全国龙头和区域龙头都在重回扩张阶段。行业创新成果已获认可，在监管规则下形成新的平衡。优先推荐【新东方】绝对龙头。建议关注【学大教育】【好未来】【卓越教育集团】【思考乐教育】。公考招录：就业环境倒逼考公需求，竞争加剧推升参培率。优先推荐【粉笔】。建议关注【华图山鼎】【中公教育】。职业教育：就业类职教短期受压制，企业培训需求旺盛。优先推荐【行动教育】。学历教育：民办高中选营落地进展领先；民办高教低估值，港股红利税减免直接利好，优选基本面稳健及分红稳定的龙头。建议关注【天立国际控股】【中教控股】【中国科培】【新高教集团】【中国春来】。

风险提示：监管政策再度趋严，宏观经济影响培训需求，考试缩招或改革，行业竞争加剧，负面舆论风险。

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n1.赛道总览：规模及商业模式对比

目录n

目录

n3.教育培训：供需错配，剩者为王

n4.职业教育：公考三足鼎立，就业类强β

n5.学历教育：高中选营进度领先

n6.AI+教育：内容+AI助力学习机市场扩容

n7.投资建议

n8.风险提示

1.1.教育行业细分图谱及规模

资料来源：教育部，各公司招股书，各公司公告，北京大学中国教育财政科学研究所，艾瑞咨询，亿欧智库，易观分析，新学说，蓉城初升高，华福证券研究所4

教育行业主要可分为教育培训、非学历职业教育、学历教育赛道

中国教育行业图谱（规模均为2023年预测值）

中国教育行业图谱（规模均为2023年预测值）

早教3299亿元高中学科培训2038亿元

早教

3299亿元

高中学科培训2038亿元