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Xml宏观经济研究报告2024年4月9日证券研究报告

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广发宏观

3月以来的资产特征：大类资产配置月度展望

分析师：

郭磊

SAC执证号：S0260516070002

SFCCE.no:BNY419021guolei@

分析师：

陈礼清

SAC执证号：S0260523080003

021chenliqing@

请注意，陈礼清并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。

报告摘要：

l2024年3月以来，大类资产呈现七个特征：（1）股票整体仍处于2月以来的反弹通道中，3月节奏先扬后抑，全A指数月度上行1.4%；利率低位波动加大，全月微幅下行。期间股债跷跷板效应有所强化。（2）股市资源与贵金属板块涨幅领先，有色、石油石化等领涨；红利资产相对绝对收益均有所调整，但月末有重新回归特征，3月中旬的红利资产回调时段与30年超长债的震荡同步。（3）整体估值继续修复，截止3月底约四成行业市盈率修复至年初水平。2024年一季度万得全A(除金融、石油石化)P/E估值处于2002年来历史估值分位

13.0%~16.3%区间，2015年来估值分位13.7%~18.8%区间。估值分位先下后上，呈“V型”。（4）海外无风险收益率3月大致走平，权益市场上涨，日股3月涨幅领先；4月以来美国降息预期后推带动美债收益率上行，海外股指多数调整。3月以来全球多数股指波动率有所下降，其中中国相关权益指数波动率下降最为显著。（5）美元指数大致走平，人民币汇率中间价亦保持在7.10左右的水平；利差下行空间收窄的背景下，汇率稳定性有所上升，但离岸波动性略偏大。（6）大宗商品分化明显。原油、黄金、有色明显上涨，铁矿石、螺纹钢、焦炭、焦煤延续调整；（7）3月一手房、二手房成交均季节性修复，3月下旬斜率有所上行，但4月走势仍待观察。3月二手房出售挂牌价指数延续下行趋势。

国内股票整体上，3月以来仍处于2月的反弹通道中，节奏先扬后抑，全A指数月度上行1.4%；利率低位波动加大，全月微幅下行。期间，股债跷跷板效应有所增强，2024年开年以来，股债相关性呈现“负相关→正相关→正负相关交替”三个阶段。2月下旬以前，股债基本上延续2023年12月以来的显著跷跷板效应；2月中下旬，两者开始同时上涨；3月以来，除中旬两者同涨同跌外，上旬和下旬均呈现负相关性，提示股债均进入盘整期。从月维度计算收益率的不同滚动窗口期相关性，3月以来两者重拾-0.4~-0.2的负相关性。

A股风格上体现两大特征：一则，资源与贵金属板块涨幅领先，受到颇多关注，3月周期风格涨幅领先，中信周期3月涨幅4.3%，4月以来延续领涨2.7%，贵金属指数涨势明显，3月内上涨26.6%；二则，红利资产相对、绝对收益均有所调整，但临近月末重新回归，节奏上呈“V”型形态，3月下旬后重回上涨，4月以来涨幅为1.7%。年初至今，中证红利YTD仍有10.1%；行业上，有色涨幅最为靠前，4月以来仍持续领先，其余涨幅靠前为石油石化、汽车、环保、电力设备；有所调整的是非银、地产、煤炭、医药生物、建筑材料等；涨幅较1-2月明显收窄的是通信、传媒、电子等。申万一级行业有色金属、石油石化、煤炭开年至今分别录得+15.9%、+14.4%、+13.1%的涨幅。

A股估值上，截止2024年3月31日，万得全A(除金融、石油石化)市盈率仍处于自2002年1月以来的16.4%偏低水位；2024年一季度，估值分位处于2002年以来的13.0%~16.3%区间，2015年来估值分位13.7%~18.8%区间。估值分位先下后上，呈“V型”。截止3月31日，行业层面，约四成行业的市盈率修复至年初水平。有色金属、机械设备3月估值修复相对较快，煤炭、石油石化、家电维持高位，4月以来，此五个行业延续修复。

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国内长端利率3月下行节奏放缓，节奏先下后平，进入盘整期。在汇率破7.2的背景下，1