信用周报：拉久期行情延续，地产债、钢铁债表现突出.docx

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债券研究

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证券研究报告债券周报

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【债券周报】

【债券周报】

拉久期行情延续，地产债、钢铁债表现突出——信用周报月初资金面均衡宽松，信用债收益率普遍下行，中长端表现整体优于短端，1-2y中低等级地产债与3-5y中高等级钢铁债等品种行情表现较为突出。分板块看，化债行情持续演绎，城投债收益率全线下行，中长端中低等级品种尤为显著，拉久期下沉挖掘收益行情持续。稳地产政策持续发力，地产债收益率走势分化，隐含评级AAA、AA品种全线下行，隐含评级AA+品种普遍上行。钢铁债收益率全线下行，其中3-5y隐含评级AA+品种下行明显。煤炭债收益率全线下行，其中3-4y品种表现相对较好。金融债收益率全线下行，银行二永债与券商次级债中长端表现优于短端，保险次级债3y、5y品种表现较为突出。

二级市场：信用债收益率普遍下行，中长端表现整体优于短端

1、城投债方面，各品种收益率全线下行，2-5y隐含评级AA-品种尤为显著（下行9-14BP）。1-2yAA(2)及以上品种下行3-5BP，3-5yAA(2)及以上品种下行3-9BP。区域利差走势分化，其中天津、云南下行4BP，青海上行5BP。当前大部分区域城投利差已压缩至14年以来最低水平，进一步下沉空间或有限。

2、地产债方面，各品种收益率走势分化，隐含评级AA+品种上行1-10BP，AAA品种下行3-6BP，AA品种下行6-13BP，中短端中低等级品种表现较优。当前地产债收益率仍有一定吸引力，可关注央国企地产债收益挖掘机会。

3、周期债方面，煤炭债各品种收益率全线下行，中长端表现优于短端，当前煤炭债整体配置性价比较低，可适当拉长久期增厚收益，同时关注其永续债品种溢价机会；钢铁债各品种收益率全线下行，隐含评级AAA-、AA品种收益率下行2-8BP，隐含评级AA+品种表现占优（下行2-15BP），当前钢铁债3-5y隐含评级AA+品种相较于煤炭债品种溢价仍较高，收益挖掘机会值得关注。

4、金融债方面，银行二级资本债收益率全线下行3-5BP，各品种表现接近；银行永续债收益率全线下行，中长端品种表现较优，1-3y品种下行3-4BP，4-5y品种下行4-9BP。券商次级债收益率全线下行，1y品种下行2BP，2-5y品种下行4-5BP。保险次级债收益率全线下行，1-2y及4y品种下行4-5BP，3y及5y品种下行7-10BP，中长端表现整体优于短端。

一级市场：信用债净融资额环比增加，城投债净融资额持续增长。本周信用债发行规模2857.62亿元，较上周增加1133.49亿元，净融资额1109.81亿元，较上周增加1240.69亿元。其中城投债发行规模1272.86亿元，较上周增加252.75亿元，净融资额248.58亿元，较上周增加219.77亿元。本周有3只债券取消发行，规模合计28.05亿元，较上周增加21.55亿元。

成交流动性：本周信用债市场整体成交活跃度小幅提升。1、银行二永债换手率有所上升，从上周4.10%上升至5.12%。2、银行普通债换手率有所上升，从上周5.08%上升至6.88%。3、券商次级债换手率整体有所下降，从上周的1.84%下降至1.55%。4、保险次级债换手率有所上升，从上周2.52%上升至3.01%。

评级调整：本周有8家评级上调主体，无评级下调主体。

重点政策及热点事件：1）5月31日，曲文控发布公告称针对公司及子公司曲文投的2.53亿元逾期债务，正积极与债权人协商展期和解。2）6月3日，国资委召开会议强调各中央企业原则上不得新设、收购、新参股各类金融机构，对服务主业实业效果较小、风险外溢性较大的金融机构原则上不予参股和增持。3）6月3日，山东证监局举办辖区债券培训会，强调辖区相关主体要主动适应债券市场风险防控和从严监管的新形势，严守风险防控“底线”等。4）6月6日，金管局股份城商司发文强调探索推动股份制银行、城商行及其发起设立的村镇银行兼并重组，实现村镇银行减量提质。5）6月7日，21世纪经济报道两部门近期联合发布《关于进一步发挥城市房地产融资协调机制作