金徽酒(603919)深耕西北布局华东，二次创业未来可期-广发证券[符蓉,高鸿]-20240606【29页】.docxVIP

公司深度研究|食品饮料

证券研究报告

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明

1/29

金徽酒（603919.SH）

深耕西北布局华东，二次创业未来可期

核心观点：

l甘肃省内白酒市场稳步扩容，“环甘肃地区”拓展可期。（1）省内：根据21世纪商业评论，2023年甘肃省白酒市场规模为80亿元，我们预计到2026年扩容至92.6亿元，对应三年CAGR约5.0%。省内市场主要由全国性名酒和地产酒混合竞争，金徽酒市占率第一并有望持续提升。（2）省外：根据酒食汇等，“环甘肃地区”白酒规模总量尚可（约400亿元），目前全国性名酒渗透率低，本土地产酒占主导地位，市场相对封闭。西北地区气候环境和消费口味相似，存在消费者偏好壁垒，公司作为甘肃白酒龙头，拥有口味和品牌双重优势，有望通过差异化战略打开西北市场，提升公司“环甘肃地区”市占率。

l公司产品结构稳步升级，深耕西北布局华东。（1）管理层：公司实控人资源丰富，领导公司坚持长期主义，员工持股计划保证积极性。（2）品牌：金徽酒作为陇上白酒龙头有着悠久的历史，2021年以来公司持续加大品牌营销力度。（3）产品：金徽酒全价格带布局，聚焦百元以上中高档白酒，产品结构持续升级助推吨价提升。（4）渠道：省内渠道深耕逐步升级，加强对终端的掌控并精准触达用户；省外各地区实行差异化战略，重点布局西北、华东、北方地区；线上将着手打造金徽酒全国化布局的网络营销平台，推动整体销量增长。

l盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司收入分别为30.9/36.4/42.3亿元，同比增长21.5%/17.7%/16.1%，归母净利润分别为4.1/4.9/5.9亿元，同比增长24.2%/20.9%/19.9%，按最新收盘价对应PE为25/20/17倍。公司是西北白酒龙头稀缺标的，业绩确定性强于改革阶段的伊力特，考虑到公司的泛全国化趋势，给予2024年27倍PE估值，合理价值为21.74元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。

l风险提示。宏观经济不及预期；行业竞争加剧；食品安全风险；终端库存消化不及预期；全国化不及预期。

盈利预测：

2022A

2023A

2024E

2025E

2026E

营业收入（百万元）

2,012

2,548

3,095

3,644

4,229

增长率（%）

12.5%

26.6%

21.5%

17.7%

16.1%

EBITDA（百万元）

416

500

567

668

774

归母净利润（百万元）

280

329

408

494

592

增长率（%）

-13.7%

17.3%

24.2%

20.9%

19.9%

EPS（元/股）

0.55

0.65

0.81

0.97

1.17

市盈率（x）

48.64

37.88

24.55

20.31

16.94

ROE（%）

8.9%

9.9%

11.0%

11.7%

12.3%

EV/EBITDA（x）

30.73

22.94

15.70

12.73

10.34

数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心

公司评级增持

当前价格合理价值报告日期

相对市场表现

19.77元 21.74元2024-06-06

08/2310/2312/2302/2404/24

08/2310/2312/2302/2404/24

0%

06/2306/24

-11%-22%

金徽酒沪深300

分析师：符蓉

SAC执证号：S0260523120002

021furong@分析师：高鸿

SAC执证号：S0260522010001SFCCENo.BUQ312

021gfgaohong@

请注意，符蓉并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。

相关研究：

联系人：殷卓龙021yinzhuolong@

金徽酒|公司深度研究

识别风险，发现价值