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我国债券市场现状及发展中存在问题分析

企业债券市场是我国金融市场的主要组成部分，使用债券和股票进行融资是

企业在资本市场上获取资金的重要方式。近二十年来，我国的企业债券市场有了

巨大的发展，但其规模仍远远小于西方发达国家，而且与国内的股票市场相比，

发展也相对滞后。

我国证券市场发展中存在的主要问题：

作为一个新兴的发展中证券市场,它必然存在着不足和需要完善的地方,主要

表现如下：

1、债券发行人和持有人身份的局限导致我国企业债券市场的规模太小。

我国的《公司法》和《证券法》对企业债券的发行人和持有人都做了限制。

对于发行人的限制，1994年的《公司法》和2005年的《证券法》都规定，股

份有限公司3000万元净资产、有限责任公司6000万元净资产是申请发债的基

本条件，发债数额可达到净资产的40%。从表面上看，应该很多企业符合发债

的条件，但是，中国社会科学院金融研究所王国刚（2007）认为，按照企业债

券发行审批的内控指标，每只企业债券的发债数额大多不低于10亿元，且发债

资金占固定资产投资项目所需资金的比重不高于20%。如此一来，除非大型国

有企业，否则是无法达到发债的条件的，可发债的企业只能集中于少数大型国有

企业。而对于持有人，《企业债券管理条例》规定：“办理储蓄业务的机构不得

将所吸收的储蓄存款用于购买企业债券”；《保险公司投资企业债券管理暂行办

法》也对保险公司投资企业债券进行了明确的限制。银行和保险公司，中国资

本市场上拥有最大资金的机构投资者，由于法律的限制，在企业债券面前无所适

从，极大地削弱了企业债券的潜在需求。而在美国，保险基金和银行资金都是企

业债券的重要投资人。因此，法律法规的限制，使得企业债券在供需两个方面都

受到了抑制。

2、企业债券市场的流动性不足

当前，我国企业债券交易平台有两个，一个是银行间债券交易市场，一个是

证券交易所债券交易市场。在我国企业债券只能在证券交易所上市流通转让，但

是证交所的上市规定又非常严格，且限制条款很多，绝大多数企业债券无法流通

和转让。同时这二个债券交易市场相互分割，不能够互通交易，造成企业债券的

流通不畅。抑制了市场参与者的积极性，使整个的企业债券市场发展受到很大的

限制。

3、成熟的债券定价机制尚未形成。

现行的定价机制是由《企业债券管理条例》规定的，“企业债券利率不得高于

银行相同期限居民储蓄定期存款利率的40%”。而在实际操作中，企业债券的

价格大多达到了40%的水平，这就导致了市面上所有的企业债券都一样，价格

没有反映各种债券的风险差别。相比较于西方利用利率期限结构理论和信用风险

理论进行定价，我国长期还没有形成类似的定价机制。主要的原因在于我国在利

率尚未完全市场化。中国经济中利率市场化的可能路径是先中长期贷款利率市场

化后短期贷款利率市场化，这说明现在虽然中国正在逐步进行利率市场化，但其

离完全的市场化还有相当的距离。

4、产品的种类单一。

绝大多数产品是普通固定利率担保债券，从形式上仅仅相当于美国公司债务

工具中的中期公司债券，这对于投资者来说，其可选择的余地太小。同时由于大

部分企业债券的发行，所融资金都被用于国家基础设施的建设和生产技术改进，

从其实质上来看，类似于美国的市政债券，而且在中国，其不具备美国市政债券

的“税盾”（美国市政债券收益，可以部分免税，称之“税盾”）功能，加上其相

对股票投资较低的收益率，对于投资人来说是明显缺乏吸引力，从而造成了整个

企业债券市场交易不活跃。

5、企业债券市场信用评级不健全

一个成熟的企业债券市场其主要表现之一就是企业债券信用评级体系的规范

性。而规范的企业债券信用评级体系必须具备一定数量的公正的信用评级中介机

构，而在我国，这样的中介机构仍有待于进一步地发展与提高，对其监督管理还

存在很多不足之处。由于中介评级机构的不完善，使得许多评价报告成为“垃圾

报告”，严重影响了我国企业债信用评级的可信度。信用评级体系和评级水平还

有待进一步完善。

推动我国企业债券市场发展的建议与对策：

企业债券市场的滞后发展与近年来政府在证券市场的发展上采取股票和国债

优先而企业债券次之的政策是分不开的。由我国证券市场的特殊使命所决定，政

策上长期存在“重股轻债”的思想，这是我国企业债券市场滞后的制度性根源。

目前，国内经济持续健康的发展迫切需要一个充满活力的证券市场，在中国已经