食品饮料行业市场分析.pdfVIP

、板块复盘：业绩承压估值下行

、年度跌幅行业排名中间靠前

疫情拖累需求并干扰餐饮等消费场景，叠加原材料等成本上行侵蚀盈

利空间，食品饮料板块年经历调整。截至2022.12.27，申万食品

饮料指数下跌14.77%，与上证综合指数基本同步（下跌14.95%），

但跑赢沪深300指数（下跌21.30%）。在一级子行业中排名居中（第

12）。分子行业看，啤酒（+0.97%）受益于高端化红利和气温偏高

对销量的提振，是唯一获得正收益的板块。乳品（-23.49%）、软饮

料（-17.84%）、保健品（-15.11%）、烘焙食品（-14.98%）、白

酒（-14.95%）跑输食品饮料板块。

分月来看，食品饮料板块行情总体收到疫情压制，疫情影响消退后股

价反弹。二季度在疫情冲击疫后小幅反弹，三季报不及预期大幅下挫，

年底在解封后消费场景修复的乐观预期下实现较明显上涨。纵向来看，

食品饮料板块估值经历2020年的大幅上升后进入下行通道，但相对

全部A股的估值溢价仍处高位。食品饮料板块估值自2018年触底后

步入上行通道，从2018年的22倍上升至2020年顶部约55倍触顶

后迅速下降。截至2023年1月11日，目前板块估值约为37.8倍。

相较于全部A股，食品饮料板块估值虽有所回落，相对溢价水平（超

过210%）仍处于高位。

年高点，调味品、白酒、啤酒估值收缩居前，

乳品饮料降幅较小。截至22年12月27日，调味品PE（TTM）与

2020年度相比下降超48%，其次是白酒（-42.49%）、啤酒（-40.45%）、

肉制品（-33.41%）、食品加工（-25.07%）、乳品饮料（-18.69%）。

跨行业比较，食品饮料板块估值和估值分位数排名靠前。横向比较各

行业估值水平，食品饮料估值排在社会服务、国防军工、农林牧渔、

计算机、美容护理后，绝对值在全行业中仍处较高水平。2003年至

2022年，食品饮料估值分位数达到0.6190，全市场比较同样较高，

仅次于农林牧渔、社会服务、汽车。

、业绩降速致估值短暂回落

食品饮料板块量利增速下降带动估值回落，是股价下跌的主要原因。

22年前三季度，食品饮料营收同比增速分别7.65%、7.12%、7.34%，

归母净利润增速分别18.11%、14.62%、12.47%。另一方面，食品

个位数增长，盈利显现较强的韧性，比

较优势推高估值溢价水平。子行业中酒类业绩稳健增长，食品业绩则

出现下滑。2022年前三季度白酒营收增速高双位数，净利润增速超

过20%，啤酒净利润增速则位于中双位数。除调味品因低基数效应

表现较好，食品整体承压，2022年以来业绩增长陷于停滞。白酒业

绩和估值表现背离，我们认为部分源自白酒的渠道库存承受能力较强，

业绩未完全体现实际动销情况。

食品饮料盈利能力波动上升，估值向下有支撑。提价部分对冲成本扰

动，叠加费用管控更为精细化，食品饮料净利率稳中有升，盈利能力

远超全A平均。子行业中，酒类产品结构升级动力最为充沛，白酒

净利率保持高位，啤酒净利率不断上行，是带动板块盈利稳中向好的

主要引擎。食品类成本压力较为明显，其中调味品净利率率先修复。

、基金重仓比例回升

二季度以来受酒类带动，食品饮料主动基金重仓比例环比回升，超配

比例保持高位。2Q22主动型基金（普通股票型、偏股混合型、平衡

混合型和增强指数型基金）食饮重仓市值比例触底回升，3Q22已接

近3Q19水平。超配比例同步反弹，由4Q21的4.95%提升至3Q22

的7.54%。子行业