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金属材料组
分析师:李超(执业S1130522120001)
lichao3@
联系人:高梦遥
gaomengyao@
掘金系列(七):强烈推荐关注Q2黄金股主升浪
投资观点
在1Q2024黄金股业绩较好释放、美联储将释放“宽松信号”等因素共同作用下,2Q2024将迎来黄金股主升浪
(1)黄金股成本增速放缓,一季度业绩将较好释放;黄金股当前市值并未反映较多金价上涨预期,未来或将补涨
2023年山东黄金、银泰黄金、湖南黄金、赤峰黄金矿产金单位成本同比增速分别为3.68%/5.30%/2.05%/1.13%,上述公司2018-2022年矿产金成本复合增速分别为9.63%/10.46%/9.86%/13.32%,2023年矿产金单位成本增速均有所下降。我们认为2018-2022年受不可抗因素影响,黄金生产企业矿产金成本增速较高,当前上述因素影响已经缓解,预计2024年单位成本增速将得到较好控制。1Q2024上海黄金交易所9995黄金均价环比+4.05%至489.62元/克,我们预计在成本控制较为稳定,黄金价格环比上涨的情况下,黄金上市公司Q1业绩将会有较好释放。
山东黄金、中金黄金、银泰黄金2024E吨权益产量市值和PE水平均未达历史高位,当前黄金股市值隐含的2024年金价预期最高仅为486元/克,相对于3月29日上海黄金交易所9995黄金最新收盘价的529.86元/克仍有较大空间,黄金股当前市值并未反映较多金价上涨预期。我们预计美联储释放“宽松信号”后,黄金价格及黄金股在2Q2024将迎来主升浪,同时黄金股由于当前市值并未反映较多金价上涨预期,具有较大“补涨”空间。
(2)美联储或将在6月正式降息,在此之前美联储释放“宽松信号”或将成为黄金股主升浪行情启动点
3月1日美联储沃勒在发言中暗示“反向扭转操作”;随后3月7日,鲍威尔表示美联储“需要一段时间”才会让持仓更明确转向国债,减少机构抵押贷款支持证券(MBS)的持仓是一个“长期的愿望”,与此前沃勒表述较为一致。考虑到2019年曾发生回购危机,当前随着ONRRP的下降,总体流动性状况或将出现更多不确定性,美联储或将在正式开始降息前先放缓或停止缩表。虽然3月FOMC会议并未对放缓QT做出决策,但鲍威尔在发布会上表示缩减QT马上会发生。当前FedWatch工具显示美联储6月降息25BP概率为61%。
我们认为美联储正式降息前将释放“宽松信号”,这一“宽松信号”时点将成为黄金股主升浪行情启动点,因此Q2将迎来黄金及黄金股主升浪,正式降息一次后黄金股将迎来阶段性顶点。
(3)COMEX黄金及黄金ETF持仓增加,支撑金价上涨
3月以来COMEX黄金非商业净持仓和黄金ETF持仓均有所增加,我们认为主因3月市场对于美联储降息预期强化,市场交易降息预期,黄金投资需求带来资金流入。未来若上述持仓持续增加,将支撑金价进一步上涨。
(4)首次降息后黄金股股价波动率有所提升
美国2月医疗、运输服务等核心CPI分项同比增速有所提升,从美国20个大中城市房价同比数据的领先意义来看,房价上涨或将在2024年下半年传导至美国CPI房屋分项;10年期盈亏平衡通胀率显示的通胀预期从2024年初的2.21%提升至最新的2.32%,美国存在再通胀风险。
3月FOMC会议美联储官员上调2024年实际GDP增速及核心PCE通胀预期,下调失业率预期。基于美国经济存在韧性和可能发生的再通胀风险,我们认为6月可能是“保险式降息”,未来降息路径需观察后续经济数据。3月FOMC会议利率点阵图显示,若有一位支持年内降息3次的美联储官员改变其观点,全年降息次数可能降低至2次。因此首次降息后,黄金股股价波动率将有所提升。
投资建议
2023年黄金股自产金成本增速放缓,预计2024年第一季度在金价环比上涨、成本控制较为稳定的情况下,黄金股业绩将有较好表现,且黄金股当前市值并未反映较多金价上涨预期,具有较大“补涨”空间。基于美联储6月首次降息维度,我们预计Q2美联储将释放“宽松信号”,届时将成为黄金股主升浪行情启动点。建议关注山东黄金、中金黄金、银泰黄金、赤峰黄金、紫金矿业等标的。
风险提示
美联储紧缩货币政策反复,黄金公司业绩不及
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