锂行业专题报告：2024年海外锂资源成本展望.docxVIP

证券研究报告|行业专题报告

有色金属

行业评级强于大市（维持评级）

2024年3月30日

2024年海外锂资源成本展望

2024年海外锂资源成本展望

--锂行业专题报告

证券分析师：

王保庆执业证书编号：S0210522090001

请务必阅读报告末页的重要声明

投资要点

海外锂矿项目成本曲线下移且陡峭。除格林布什矿因产量降低致单位成本上升外，海外主要在产大型锂矿山受益于产能利用率提升，成本曲线下移。新投产项目因产能爬坡缓慢成本偏高，老矿山临近枯竭成本攀升，部分矿山因先天资源禀赋以及开发环境问题成本无法优化，高成本项目的增多致成本曲线陡峭。根据我们测算，当锂价8万元时，主要大型矿山现金成本在4-6万元之间，完全成本在5-7万元之间。

资本开支以及综合成本偏高，海外盐湖项目投产并不乐观。锂盐湖作为锂资源中最优质的资产，其资源价值较高，同时项目普遍位于高海拔地区，水、电和交通等方面资本开支偏高，随着锂价持续低位运行，现金流不充裕或者融资能力差的企业在建和在规划项目投产不确定性较强，但明后两年新投产的项目运营方财务数据良好。根据我们测算，南美洲盐湖现金运营成本约4000-6000美元/吨LCE,但智利有昂贵的CORFO资源税，阿根廷虽资源税相对较低但出口税不可忽视，同时因折旧费用和维护成本偏高，实际综合成本在4-5万元/吨LCE之间。

预计理论供需平衡点在8-9万元/吨。根据我们此前测算，2024年和2025年锂行业仍然处于过剩状态，短期价格或因旺季有所反弹，

但长期看价格中枢逐渐下移，并且逐步击穿部分矿山的成本，同时存在需要超跌来实现再平衡的可能，预计锂理论供需平衡点在8-9万元/吨。

投资建议：短期，刚需仍在补货，锂价有底，中长期过剩趋势不改，锂价有顶，关注4月正极排产和进口到港情况，旺季或带动锂价反弹，但2024年过剩局面未改，仍需通过锂价超跌实现供需再平衡。长期，锂矿作为电动车/储能产业链最优质的战略资产之一，锂电时代的锂行业高成长并未改变，建议关注锂矿股战略性布局机会。个股：建议关注：天齐锂业、盐湖股份、藏格矿业、赣锋锂业、永

兴材料；江特电机、中矿资源、西藏矿业、融捷股份。

风险提示：电动车需求持续低于预期；锂资源项目投产进度超预期；海外矿端出清不及预期。2

3

.一、海外锂矿成本梳理.

.一、海外锂矿成本梳理

.二、海外盐湖成本梳理

.三、风险提示

目录

4

海外锂矿成本汇总：成本曲线下移且陡峭

?受益于产能爬坡，在产项目成本曲线下移。除格林布什矿因产量降低致单位成本上升外，海外主要在产大型锂矿山受益于产能利用率提升，成本有所降低。

?高成本锂矿项目增多，成本曲线陡峭。高成本项目主要包括，部分新投产项目如Finniss和NAL等因产能爬坡缓慢成本偏高，老矿山如Cattlin临近枯竭成本攀升，部分矿山如Whabouchi因先天资源禀赋以及开发环境问题成本无法优化，高成本项目的增多致成本曲线陡峭。图表1：海外部分锂矿项目不同锂价下成本预测（万元）

资料来源：各公司公告，华福证券研究所。注：在建项目成本为可研以及推测成本，图中锂价为价格，海外盐湖为长期成本测算。

5

资料来源：天齐锂业和IGO公告，华福证券研究所Greenbushes：FY24CIF现金成本约4.0万元

资料来源：天齐锂业和IGO公告，华福证券研究所

?项目背景：天齐锂业/雅保/IGO分别持有26%/49%/25%权益，天齐锂业享有项目控制权。该矿毗邻西澳大利亚州首府珀斯东南方250公里处的Greenbushes镇，精矿送往西北方90公里Bunbury港以及附近的奎纳纳工厂。

?资源概况：资源量4.47亿吨，品位1.5%，折合约1600万吨LCE；储量1.79亿吨，品位1.9%，折合约850万吨LCE。

?现有产能：现有精矿产能162万吨，其中，技术级精矿产能14万吨，化学级精矿产能148万吨。

?在建及规划产能：CGP352万吨计划2025年年中投产，CGP452万吨预计2025年开工，2027年建成（等待投资决定）。

?产销量：2023年格林布什矿锂精矿产量为152.3万吨，同比+13%/+17.4万吨；销量为143.2万吨，同比+8%/+10.2万吨。

?生产指引：FY24（23H2-24H1）产量指引