华新水泥-市场前景及投资研究报告：奋楫三十年，再出发.pdfVIP

公司研究

证券研究报告水泥2024年03月28日

华新水泥（600801）深度研究报告推荐（首次）

目标价：17.3元

奋楫三十年，而今再出发当前价：13.14元

公司简介：历久弥新的老牌水泥龙头。公司前身为1907年成立的湖北水泥

厂，历史底蕴深厚。公司具备外资+国资的复合股东背景，具备良好的治理

结构；总裁李叶青博士掌舵公司25年，管理经验丰富。2007-2022年公司营

收/归母净利润复合增速分别为13.2%/16.0%，历史业绩表现突出。近年来公

司一体化业务/海外布局提速，行业周期底部的盈利中枢明显抬升。

骨料：资源属性铸造更强竞争壁垒。骨料与水泥需求同源，但由于产品运距

更短，货值更低，且区域之间存在着供需错配，使得骨料行业的资源属性强

于水泥。我们认为骨料行业具有较好的商业模式，尽管当前需求仍在触底，

但预计龙头企业盈利下行空间有限。一方面看，强政策约束下中小矿山仍在

持续出清，行业集中度提升趋势不变；另一方面，新建项目需基于内部收益

率的角度权衡当下拿矿开采的合理性，2023年全国新成交采矿权溢价率下

行，当前企业矿权竞拍趋于理性，侧面反应拿矿收益或已减弱。此外沿江优

质矿山资源稀缺，行业内龙头企业的先发优势显著。

公司纵向一体化战略布局较早，骨料业务弹性较强。截至2023H1，公司骨料

业务毛利占比已超过20%，非水泥业务整体EBITDA贡献占比超过50%。

2023H1公司骨料年产能达2.41亿吨，且产能主要集中在资源丰富、水运条件公司基本数据

优越的鄂东区域；此外我们测算公司在阳新、武穴两大沿江地区的现有/拟建总股本(万股)207,899.56

产能合计超过1.6亿吨/年，占当地2025产能规划比例超40%。我们认为随着已上市流通股(万股)134,427.56

自有矿山陆续投产，公司骨料业务的盈利能力有望充分释放，同时有望进一总市值(亿元)273.18

步推动混凝土业务的快速扩张与持续降本。流通市值(亿元)176.64

资产负债率(%)51.01

海外水泥市场空间广阔。当前新兴市场水泥行业仍为蓝海，国际水泥巨头在每股净资产(元)13.58

水泥板块的战略收缩亦为国内企业出海创造契机，海外市场广阔。公司深耕12个月内最高/最低价16.12/11.62

海外已十余年：十年来，公司陆续在中亚、东南亚、南亚、非洲、中东等11

国建设或运营多家大型水泥工厂及相关产业链企业，海外布局分散，盈利贡市场表现对比图(近12个月)

献丰厚。2022年，公司海外EBITDA突破14亿元，占整体比重达19.4%。基2023-03-28~2024-03-28

于国际巨头的战略收缩，加之公司丰富的出海经验和良好口碑，我们预计公4%

司进一步并购增加产能是大概率事件，公司海外业绩贡献有望进一步提升。