2024年金属行业投资策略分析报告：铜金上涨周期，成长绽放.pdf

铜金上涨周期，成长持续绽放

2024年春季金属行业投资策略

2024.3.28

美国利率近20年新高，有色行业PB历史低位

美国联邦基金利率

1999-2024年申万有色金属指数及行业PB

资料：wind，申万宏源研究

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投资案件

利率环境：美联储加息周期末端，2024年有望开启降息周期。

供需：供给端有约束、需求端地产依赖度较低的行业有望率先回暖。

2024年度策略：周期首选铜、金，成长首选华峰铝业、宝武镁业、东阳光、亚太科技。

1、贵金属：金价有望上涨（紫金矿业、中金黄金、赤峰黄金、西部黄金、湖南黄金）。

2、基本金属：预计2024年铜价前低后高（优质成长具备配置价值，紫金矿业、洛阳钼业、

金诚信、铜陵有色、河钢资源），电解铝震荡偏弱。

3、能源金属：锂钴镍价格承压（华友钴业三元成长逻辑较好）。

4、新材料：铝热管理材料高景气（华峰铝业），铝挤压材料成长（亚太科技），镁汽车

轻量化持续成长(宝武镁业)，制冷剂涨价高弹性+积层箔电容器成长（东阳光）。

风险提示：宏观经济不及预期、新产能投放超预期、电动车产销低预期。

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主要内容

1.贵金属基本金属：降息预期利好金铜

2.能源金属：锂钴镍承压

3.新材料：重视优质成长个股

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1.1.1黄金框架：采用实际利率框架判断金价中长期走势

金价与实际利率负相关

•黄金需求本质上是保值需求。在实际利率较低甚至为负时黄金的保值作用将十分明显，金价

将显著上涨，相反则金价下跌，历史上看黄金价格与实际利率是显著负相关关系，负相关关

系仅在金价周期顶部或周期底部少数预期反转时短暂失效。

金价与美元指数负相关

•美元指数走强通常意味着美国经济相对其他经济体走强，经济走强情况下为防止经济过热名

义利率通常为上升状态，而加息后通胀则有下降预期，因此美元指数与实际利率呈正相关关

系，即导致金价与美元指数呈现负相关关系。

图1：黄金价格与美国十年期国债实际利率负相关图2：黄金价格与美元指数负相关

资料：ifind，申万宏源研究资料：ifind，申万宏源研究

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1.1.2通胀回落，加息末期，降息预期主导价格

通胀回落，降息预期影响金价

•2024年2月美国CPI同比上涨3.2%，前值3.1%；核心CPI同比上涨3.8%，前值3.9%。

•自美联储2023年7月加息25bp以来，联邦基金目标利率区间维持在5.25-5.50%区间，2024年3月点

阵图显示年内降息3次，鲍威尔重申本轮周期利率已经触顶，确认了在今年启动降息是合适的。

•2024年2月美国制造业PMI（ISM）47.8，连续16个月位于荣枯线以下。

图3：美国CPI数据高位回落图4：美国：联邦基金目标利率图5：美国PMI

资料：wind，申万宏源研究6

1.1.3黄金股弹性兼顾产量及储量

黄金股弹性兼顾产量及储量，考虑成长性以及业绩确定性

表1：估值表

山东黄金赤峰黄金银泰黄金招金矿业中金黄金紫金矿业湖南黄金西部黄金

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