瑞尔特-市场前景及投资研究报告-智能马桶黑马，国产平替,渠道创新,品牌弯道超车.pdf

上

市

公

司

轻工制造

2024年03月29日

公瑞尔特(002790.SZ)

司

研

究

/——智能马桶赛道黑马，国产平替+渠道创新助力品牌弯

公

司道超车

深

度

报告原因：有新的信息需要补充

买入（维持）投资要点：

证⚫复盘：瑞尔特新一轮α行情能否演绎？复盘公司股价走势，受益于转型拓展自主品牌，2021年以来公

券司已经独立于地产链兑现两轮α行情：①2021年下半年公司开始着力发展自主品牌，驱动第一轮α上

研市场数据：2024年03月28日

究涨行情（2021.10-2021.12）；②2023年618大促期间公司线上表现亮眼，驱动第二轮α上涨行情

报收盘价（元）11.53（2023.06-2023.09）。当前我们认为瑞尔特制造端产品优势延续；电商延续高增；24年以来线下“店

一年内最高/最低（元）13.29/7.1

告

市净率2.4中店”快速布局，新发力家电渠道进一步打开成长空间，线下渠道的快速放量有望演绎新一轮α行情。

息率（分红/股价）-⚫智能马桶赛道β如何变化？1）规模：渗透率提升对冲地产β，智能马桶仍为成长型赛道。经测算，伴

流通A股市值（百万元）3006

随渗透率提升，预计24-26年智能马桶销量CAGR为11.1%，且23年卫浴住宅需求中存量房装修占

上证指数/深证成指3010.66/9342.92

注：“息率”以最近一年已公布分红计算比为39%。2）格局：性价比诉求下价格下探+新渠道发力，国产品牌加速替代外资大牌。当前智能

马桶行业线下零售仍为主战场，不过近年来线上流量快速崛起，而工程市场主要被外资大牌占据，23

基础数据:2023年09月30日年智能马桶销量线上、线下零售、工程占比分别为28.6%、52.3%、19.0%。21年后消费者性价比诉

每股净资产（元）4.87求提升，行业价格下探，据久谦数据统计，23年天猫平台智能马桶销售均价为2738元/套，较21

资产负债率%21.87

年下滑22%（瑞尔特仅下滑6%）。国产品牌性价比价值凸显、借助新渠道快速发力，加速对外资大

总股本/流通A股（百万）418/261

流通B股/H股（百万）-/-牌的替代，而瑞尔特正是国产品牌中跑出的一匹黑马。

⚫瑞尔特α何在？1）产品：高性价比助力国产平替，爆品策略成功突围。公司水件起家向马桶全供应链

一年内股价与大盘对比走势：

延伸，大牌代工经验丰富，产品力根基深厚；凭借制造优势推出高性价比产品，爆品策略孵化F系列、

瑞尔特沪深300指数（收益率）UX系列等成功突围，且具备向花洒、浴室柜等拓品类空间。2）渠道：线上弯道超车，线下店中店轻

60%

40%资产快速展店。产品背书及电商运营优势助力下