老凤祥-市场前景及投资研究报告-百年珠宝龙头，好机制强品牌，渠道张力.pdf

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公司研究/商业贸易/专营零售证券研究报告

老凤祥（600612）公司深度报告2024年03月28日

[Table_InvestInfo]百年珠宝龙头，好机制强品牌加成渠道

投资评级优于大市维持

张力

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03月28日收盘价（元）77.78

[Table_Summary]

52周股价波动（元）52.18-78.87投资要点：

总股本/流通A股（百万股）523/317

总市值/流通市值（百万元）40688/40688品牌历史最悠久、引领国潮审美。①品牌历史悠久。老凤祥品牌源于1848年，

相关研究受益于良好的品牌运营意识（发展初期便投入上亿元广告投放坚持由经销网点

[Table_ReportInfo]向专卖店转型）、领先的“国潮、国风、国韵”审美（拥有受国家津贴的高级工

《3Q23净利增49%，黄金高景气强品牌力

驱动毛利高增》2023.12.27艺美术大师坚持传承民族文化工艺），品牌连续入围“全球高档和奢侈品牌价

《1H23净利增43%，中期稳增长优回报稀值50强”。②聚焦创新，持续开发新品，全面提升产业链发展能级。2022年东

缺标的》2023.09.15莞生产基地通过重组研发中心、拓宽CNC车间等方式，不断提升创新和产品升

《1Q23收入增33.2%扣非净利增57.3%，珠级能力；建成并投产老凤祥海南加工基地，其与东莞生产基地在技术、工艺、

宝龙头强势增长》2023.04.30款式、市场信息等方面互动互补，③近年来不断加强营销：零售端布局“藏宝

市场表现金”“凤祥喜事”等主题店，同时做深做实会员商城，试点新媒体全网营销。

[Table_QuoteInfo]公司存在“逆势稳健增长”“顺势高业绩弹性”两大特征。①公司依托加盟扩

49.57%老凤祥综指

张淡化波动，强品牌力是逆势抢份额保障；②行业景气度提升时，加盟商受益

34.57%于终端需求走强存货上涨双重利好（主因批发模式），且公司采取灵活的对冲

19.57%策略，业绩弹性相对更高。我们认为，公司核心壁垒体现在强品牌力驱动下依

4.57%托批发（加盟）持续稳定扩张，以及高资产周转率驱动的较高ROE。壁垒源于

有效激励机制、以品牌建设为核心的渠道管理能力。

-10.43%

机制：多轮股改形成有效激励、持续推进职业经理人制度。公司年度经营目标

-25.43%

2023/32023/62023/92023/12完成度高且人均创收2017-22年CAGR12.5%优于同行，反映良好激励机制。

其得益于（1）不断盘活有限股权及持股平台：①2017年前：1996年上海市经

沪深300对比1M2M3M委批复成立“老凤祥有限”职工持股会，多轮转让重组后形成有效持股平台：

绝对涨幅（%）13.317.814.3职工持股会持股15.99%，自然人（经营者）群体持股6%。2014-17年老凤祥

相对涨幅（%）11.312.211.2有限净利润由11.51提升至13.47亿元。②2018-22年：混改后工美基金平台持

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