玖龙纸业-市场前景及投资研究报告-浆纸一体、优势重铸，造纸龙头，涅槃重生，破发.pdf

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轻工制造|公司研究浆纸一体、优势重铸，造纸龙头涅槃重生

2024年3月28日

玖龙纸业(02689:HK)

公司造纸产能居全球第一，着力打造产业链一体化布局。公司成立于1995年，并于2006

买入年在联交所上市。目前公司在国内拥有十大生产基地，运输优势显著，并在海外如美国、

越南、马来西亚布局产能，获取优质原料。截至FY2023末，公司拥有造纸产能2112万

首次覆盖吨，纤维原料产能472万吨，为全球产能排名第一的造纸集团。伴随着产能持续扩张，

公司收入稳健增长，剔除受外部环境影响的FY2023，FY2022公司实现收入645.38亿

市场数据：2024年3月27日元，同比增长4.8%，FY2012-2022十年收入复合CAGR达到9.0%。

收盘价（港币）3.21箱板瓦楞纸行业：供需弱平衡，原料构筑竞争壁垒。1）需求：箱板瓦楞纸主要用于消费

恒生中国企业指数5,728.13品外包装，部分以产品包装的形式间接出口，经济相关性高，目前处于缓慢复苏阶段；2）

52周最高/最低价(港币)6.29/2.9供给：进口纸供给增量有限，2024年关税减免的边际冲击趋缓；国内头部大厂积极布局

H股市值（亿港币）150.62海外基地及国内木浆产能，聚焦于竞争格局更优的高端箱板纸领域，前期高速产能扩张接

流通H股（百万股）4,692近尾声，2024年已无新增产能规划，供给有望迎来改善；3）库存：纸厂库存处于历史

汇率（人民币/港币）1.10中枢，产业链刚需备库为主；4）供需展望：2024年开工率测算为63.6%，同比提升0.7pct，

股价表现：供需格局略有改善，但仍处于历史偏低位置；目前市场情绪已充分悲观，纸价及原料价格

向下空间有限。中长期维度，大厂集中度持续提升，小厂逐渐退出市场；高端纸盈利持续

10%

0%领先，低端纸盈利有望在行业格局优化后兑现。

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222222222222222222222222222公司：箱板瓦楞纸龙头，盈利处于持续改善通道。公司为箱板瓦楞纸行业龙一（2022年

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