2024年公用事业行业投资策略分析报告：降本增效，稳健属性.pdf

降本增效进行时，稳健属性渐回归

2024年公用事业行业春季投资策略

2024.3.28

投资分析意见

国际气价回落带来城燃企业降本机遇，顺价推进助力毛差修复。2023年以来国际气价大幅回落，受2023-24供暖季气候温和

影响，国际气价“旺季不旺”，整体处于低位。国际气价回落一方面带动国内资源成本下降，一方面提升进口LNG资源经济

性。具有资源进口能力的城燃企业整体进口成本有望走低，同时下游价格敏感型用户需求潜力也有望释放。在中央层面多次

强调建立天然气价格上下游联动机制的情况下，2023年下半年起全国多地推进天然气顺价工作。2024年3月，深圳市调增居

民一阶气价及工商用气的基准销售价格0.31元/m³，标志着天然气顺价在一线城市执行力度进一步增强。成本及终端售价双

重利好，城燃毛差有望保持反弹趋势，盈利能力将进一步提升。

社会用电需求带动新能源装机量高增，降息周期下公司财务费用可控。2023年国内用电量在新能源相关产业链的高速发展与

2022年的低基数下增长显著。一方面，新增新能源发电量可以满足大部分社会新增用电需求。另一方面，企业在各自的“十

四五”装机规划下，仍在加大新能源装机力度，高速增长的新能源装机量带来的资本支出也在考验企业管控财务费用的能力。

我国5年期以上LPR报价已于2023年6月与2024年2月分别下调10、25个基点，我国已进入降息周期，有利于未来电力公司

对于财务费用的控制。

1）电力：容量电价与辅助服务市场化定价等政策的连续出台，有利于稳定火电综合盈利能力。我们认为火电发电量、电价

同比难有边际改善，燃料成本和财务费用还有下降空间。我们看好高股息的申能股份、内蒙华电等。我们看好2024年大水电

梯级联调的增发效益以及川云两省电力供需紧张背景下的电价上涨，推荐长江电力、国投电力、川投能源和华能水电。核电

连续两年新增10台机组核准，长期看好核电企业成长性，建议关注中国核电、中国广核（A+H）。2）天然气：降本+居民

气价改利好城燃公司盈利能力回升，推荐优质港股城燃企业华润燃气、昆仑能源、新奥能源、中国燃气、港华智慧能源。进

口气价低于国产气价，可为天然气贸易商赚取国内贸易的价差，带来美欧等国际航线之外的贸易利润。推荐️产业一体化天

然气贸易商新奥股份（高股息）、九丰能源、新天绿色能源（A+H高股息）。

风险提示：天然气价格高波动风险、国内顺价机制落地情况不及预期风险、新能源发电业务环境价值兑现风险、降息力度不

及预期风险

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主要内容

1.天然气：降本+价改城燃盈利稳健性增强

2.电力：降息周期助电力企业降低经营压力

3.投资分析意见及风险提示

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1.12024年初国际气价已回归至历史低位

全球供需由紧张转宽松，美国气价跌至近20年来的最低点。

•2021年-2023年受国际地缘政治动荡影响，全球天然气价格经历多轮脉冲式上涨，

但在2024年初已经回归至历史偏低位水平。

•天气温和库存充足，欧亚天然气价格已经回到近三年的低点，2月以来TTF期价及

东北亚LNG现货价格目前均下探至$9.5/mmBtu以下。

•2月美国HH天然气期货价格跌至历史极低水平，全月均价低于$2/mmBtu，美国

能源信息署最新预测，2024年HenryHub现货均价预计仅$2.27/mmBtu。

图：全球天然气价格趋势（单位：美元/百万英热）

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