松霖科技-市场前景及投资研究报告：IDM代工，厨卫美容双轮驱动.pdf

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松霖科技(603992)报告日期：2024年03月29日

IDM代工首创者，厨卫+美容双驱动

——松霖科技深度报告

投资要点投资评级:增持(首次)

松霖科技是卫浴配件代工出口龙头，出口占比超65%，短期受益于出口补库及海外

地产链共振，中长期看，公司首创IDM模式，构建产品、研发、制造、大客户多重

优势，持续推动厨卫健康新品延展、市占提升，支撑延展美容健康等高毛利新品。

卫浴配件代工龙头，延展智能健康新起航

松霖科技为卫浴配件代工出口龙头，2004年成立于厦门，首创IDM代工模式，厨卫

健康贡献超80%收入，美容健康为第二增长曲线，2023年9月剥离亏损的松霖·家业

务聚焦智能健康。2022年营业收入31.8亿元，17-22年复合增速13%，2022年归母

净利润2.61亿元，17-22年复合增速11%，23Q3收入同比+3%，归母净利润同比

+152%，主因剥离亏损的松霖家业务带来抵税和投资收益。收盘价￥18.00

总市值(百万元)7,343.79

行业概览：卫浴出口回暖在即，智能健康乘风而起总股本(百万股)407.99

卫浴配件行业：出口补库在即，受益海外地产链修复。1）市场需求：目前美国家居股票走势图

库存恢复至历史中值，终端需求已出现回暖，其中，卫浴品类出口额环比改善，订单

松霖科技上证指数

拐点在即，我们预计行业主动去库阶段已结束。基于利率环境优化——成屋销售筑底19%

回升——终端需求改善的传导逻辑，我们看好美联储降息落地后驱动卫浴行业需求回10%

暖。2）竞争格局：中国卫浴出口大国，2021年占全球出口量的50.2%，全球供应链0%

-9%

成本优势明显，中国卫浴代工以海外客户为主，近年松霖科技市占持续提升。-18%

-27%

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智能健康：美容个护新风尚，智能马桶加速时。1）美容个护赛道高景气。全球个护222222222222

电器市场过去5年CAGR超5%，中国市场过去5年CAGR超20%，其中美容仪、冲

牙器等为高增亮眼品类。2）智能马桶低渗透高增长，全球加速进行时。2022-2028相关报告

年全球智能马桶市场规模年均复合增速11.4%，2023年中国智能马桶一体机线上销售

额同比+8.3%，其中量同比+23%，目前还处于渗透率低位。

公司竞争力：IDM代