科德教育-市场前景及投资研究报告-国产AI芯片独角兽，价值重估.pdf

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2024年03月29日科德教育(300192.SZ)

买入（首次覆盖）——手握国产AI芯片独角兽股权，价值亟待重估

投资要点：

➢立身油墨，转型教育，着眼新兴。公司原名为苏州科斯伍德油墨股份有限公司，专注

于环保胶印油墨制造业务。由于原有业务成长性不足，2017年起公司开始谋求转型，

通过收购龙门教育切入教育行业，目前公司除传统油墨业务外，在教育领域已经形成

了包括中等职业学校、全日制复读学校和职业技能培训服务等的业务布局。此外，公

司持有国产AI芯片独角兽中昊芯英7.8%的股权。通过业务端和投资端的敏锐性，

公司绑定了教育和AI两大上行贝塔，前景可期。

➢手握国产TPU核心资产，中昊芯英股权价值亟待重估。我们认为，公司最大的预期

差在于手握的中昊芯英7.8%股权未被充分定价。随着AI技术的突破和明朗化，芯

片的技术方向开始往DSA演进。英伟达GPU设计之初亦非专用于人工智能场景，

契合度有先天缺陷。相较而言，谷歌TPU专为AI而生，如果说英伟达GPU是“魔

改”版的AI芯片，那么TPU则是从根本上舍弃了传统CPU和GPU使用的技术，

市场表现：如缓存、乱序执行、多线程、多任务处理、预取等，将芯片空间最大程度让渡给了计

科德教育沪深300指数200%算。目前，美国出口的背景下，去英伟达化已是趋势，国内GPU路径追赶难度

100%大，DSA（TPU、NPU）设计思路或是我国破局口，昇腾（NPU）已经先行一

步并开始得到市场认可，中昊芯英（TPU）同样走DSA路径且团队阵容豪华，有望

0%

协驱动AI芯片，股权价值亟待重估。

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0000000111000➢教育赛道贝塔逐步转正，“复读+职校”驱动稳健增长。公司教育业务过去三年先后

受到公共事件和教育政策负贝塔冲击，扩张节奏受挫。当前，随着行业供给出清，赛

相关研究道贝塔逐步转正。公司立足的高考复读及中职院校均以升学为导向，凭借龙门教育“五

加教学模式+差异化定位”打造的高本科率口碑优势，不仅保障了可持续生源，而且

经验复用下商业模式具备可复制性。我们预计，2024年起随着教育板块的稳步扩张