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社会服务
公司深度
2024年03月29日科德教育(300192.SZ)
买入(首次覆盖)——手握国产AI芯片独角兽股权,价值亟待重估
投资要点:
➢立身油墨,转型教育,着眼新兴。公司原名为苏州科斯伍德油墨股份有限公司,专注
于环保胶印油墨制造业务。由于原有业务成长性不足,2017年起公司开始谋求转型,
通过收购龙门教育切入教育行业,目前公司除传统油墨业务外,在教育领域已经形成
了包括中等职业学校、全日制复读学校和职业技能培训服务等的业务布局。此外,公
司持有国产AI芯片独角兽中昊芯英7.8%的股权。通过业务端和投资端的敏锐性,
公司绑定了教育和AI两大上行贝塔,前景可期。
➢手握国产TPU核心资产,中昊芯英股权价值亟待重估。我们认为,公司最大的预期
差在于手握的中昊芯英7.8%股权未被充分定价。随着AI技术的突破和明朗化,芯
片的技术方向开始往DSA演进。英伟达GPU设计之初亦非专用于人工智能场景,
契合度有先天缺陷。相较而言,谷歌TPU专为AI而生,如果说英伟达GPU是“魔
改”版的AI芯片,那么TPU则是从根本上舍弃了传统CPU和GPU使用的技术,
市场表现:如缓存、乱序执行、多线程、多任务处理、预取等,将芯片空间最大程度让渡给了计
科德教育沪深300指数200%算。目前,美国出口的背景下,去英伟达化已是趋势,国内GPU路径追赶难度
100%大,DSA(TPU、NPU)设计思路或是我国破局口,昇腾(NPU)已经先行一
步并开始得到市场认可,中昊芯英(TPU)同样走DSA路径且团队阵容豪华,有望
0%
协驱动AI芯片,股权价值亟待重估。
-100%
7777777777777
2222222222222
-------------
3456789012123
0000000111000➢教育赛道贝塔逐步转正,“复读+职校”驱动稳健增长。公司教育业务过去三年先后
受到公共事件和教育政策负贝塔冲击,扩张节奏受挫。当前,随着行业供给出清,赛
相关研究道贝塔逐步转正。公司立足的高考复读及中职院校均以升学为导向,凭借龙门教育“五
加教学模式+差异化定位”打造的高本科率口碑优势,不仅保障了可持续生源,而且
经验复用下商业模式具备可复制性。我们预计,2024年起随着教育板块的稳步扩张
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