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建筑央企历史行情复盘，本轮有何相同与不同

2024年01月30日

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分析师：孟杰

mengjie@S0190513080002

童彤

tongtong@S0190522020001

郁晾

yuliang23@S0190523040003

投资要点

2014年以来，建筑装饰板块一共演绎6轮行情，包括2014年一带一路行情，2016年PPP及险资举牌行情，2018年、2020年、2022年基建稳增长行情，2023年中特估+一带一路+国企改革行情。复盘各轮行情走势，我们发现：1）

买入位置比其他理由更重要。2）建筑央企行情在前，基本面兑现在后。短

期而言，我们可以看到，建筑央企的行情主要体现为估值的提升，但是长期来看，建筑央企的涨幅基本反映了他们业绩的涨幅。3）大建筑股行情的历史记忆非常重要，每轮行情的领涨个股存在很大的重复性。整体来说，我们认为历史行情演绎中短期主题提供波动机会，长期绝对收益由业绩驱动。

新一轮行情启动：“自上而下”的改革主题，PE与EPS的双击。国资委进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，且强调增持、回购、加大现金分红力度等重要措施，央企经营质量及市值提升动力再加强。

对比此前多轮主题行情，我们认为相似点包括：1）本次国企改革主题为自上而下的政策催化，从主题驱动因素的力度和作用方式而言可类比于2014、2023

年行情。2）机构仓位来看，行情启动时建筑持仓比例类似，都接近于各自时间上的历史低位。3）每轮行情启动前建筑央企估值一般处于阶段性的低点。

考虑到以下区别于以往的行情脉络，我们认为本轮的持续时长和幅度有望超越2018-2022年的三轮行情。建筑央企投资性价比突出，战略看多绝对收益投资机会。1）当前估值已至历史10年低位，显著低于前几轮行情启动点位，

经营质量改善下获得绝对收益的确定性强；2）相比于原来受估值波动的驱动，本轮是唯一一次建筑央企业绩与估值的双击行情，投资价值的提升幅度及行情持续时间有望超此前；3）改革主题自上而下地影响至央企经营层面，目前纵向来看建筑央企PB创2013年以来新低，横向对比来说建筑央企分红率在全A板块中垫底，考核压力较大，释放直接利好股东回报的现金流和潜在分红率提升预期；4）过去三年国企改革行动以来，八大建筑央企通过盈利稳健、资本支出减少、效益提升，实现自由现金流提升，在基建投资继续加力、行业加速向头部集中、推行集中采购等背景下，预计继续保持正向趋势。

推荐业绩有望稳健增长的低估值头部建筑央企【中国建筑】、【中国中铁】、

【中国交建】、【中国铁建】，建议关注【中国中冶】、【中国化学】、【中国电建】、【中国能建】、【北方国际】、【中材国际】、【中钢国际】、【中工国际】。

风险提示：宏观经济周期性波动风险、基建政策不及预期的风险、财务风险、原材料价格风险、新签订单不及预期风险。

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行业跟踪报告

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目 录

一、历史基建行情复盘 .-4-

1.1、长期绝对收益由业绩驱动，短期主题提供波动机会-4-

1.2、回顾2014年“一带一路”行情-5-

1.3、回顾2016年PPP及险资举牌行情-7-

1.4、回顾2018、2020、2022年基建“稳增长”托底行情-10-

1.5、回顾2023年中特估+“一带一路”+国企改革行情-13-

二、新一轮行情启动：“自上而下”的改革主题，PE与EPS的双击-16-2.1、新一轮行情启动，类似的催化及位置-16-

2.2、不同的行情脉络-17-

三、重点标的推荐-21-

四、风险提示-22-

图目录

图1、2014年以来几轮行情下七大建筑央企PE_TTM变化-4-

图2、2013-2015.4七大建筑央企估值走势-5-

图3、2014-2015年国债收益率变化（%）-6-

图4、2014-2015年准备金率变化（%）-6-

图5、2014年行情中