床垫行业深度研究专题：美国床垫产业一百五十年风云录.docxVIP

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证券研究报告

2024年2月17日

行业研究

美国床垫产业一百五十年风云录

——床垫行业深度研究专题

要点千亿黄金赛道，蕴藏宝藏无数：据CSIL统计，2020年全球主要国家床垫市场规模为290亿美元（折合2030亿人民币，按照1:7的美元兑人民币汇率计算），占全球软体家具市场规模的43.15%。通过对美国床垫产业发展历史

要点

的梳理和总结，我们认为其具备三大特征：1）能够形成高市场集中度，并且竞争格局非常稳固，新进入的厂商很难对头部企业形成强烈的冲击；2）随着消费者对睡眠问题越发重视，床垫的制造和销售环节对专业性的要求越来越高；3）消费者在睡眠产品方面的支付意愿不断提升，即睡眠产品的消费升级趋势明显。床垫行业具有广阔的市场空间和天然的规模优势壁垒，是家居产业的黄金赛道。

百年风云涌动，英雄豪杰辈出：在美国床垫产业发展一百多年的历史中，涌现出弹簧床垫的鼻祖席梦思、凭借“失业羊”形象风靡全球的舒达、从小镇走出的全球顶级品牌丝涟、全球记忆绵赛道的王者泰普尔、依靠气垫床起家的智能床领军者SleepNumber等床垫巨头，并最终形成了舒达席梦思和

泰普尔丝涟两大床垫集团。近年来伴随着电商的快速发展，亦涌现出Casper、Purple等新兴DTC床垫厂商。

总结强者历程，指明未来之路：通过梳理美国床垫行业的成功发展案例，我们总结巨头的成功主要取决于四个方面：技术研发、产品创新、营销出圈和全渠道发展。1）技术端：精炼内功，构建技术壁垒；2）产品端：打造拳头

产品，构建产品矩阵；3）渠道端：线上线下并举，全渠道布局；4）营销端：重视品牌营销和消费者教育，打造出圈的经典广告。

掘金中国市场，头部阵营涌现：改革开放后，国内涌现出大量的床垫制造商，经历了近40年的优胜劣汰，中国床垫赛道中也出现了一些在技术、产品、渠道、营销方面全方位布局的优质公司，如慕思、喜临门、梦百合、顾

家等。慕思股份致力于整合健康睡眠资源，自主品牌定位中高端，在行业内拥有较强的定价权；喜临门是“国内床垫第一股”，已在床垫赛道深耕30余年，线上渠道发展尤为出彩；梦百合专注于记忆绵床垫赛道，是国内记忆绵床垫的领跑者，在产品端形成差异化特色，并且拥有全球化产能布局；顾家家居是国内软体家具行业龙头，产品多元，覆盖客餐厅、卧室及全屋定制，2021年顾家床垫营收已突破30亿元，成为业内后起之秀。

投资建议：以史为鉴，我们认为国内床垫赛道正处于快速发展的红利期，未来市场份额将向在技术、产品、渠道和营销领域全方位布局的企业倾斜。我们坚定看好国内床垫上市龙头企业，推荐慕思股份、喜临门、梦百合和顾家家居。

风险分析：宏观经济波动风险，行业内竞争加剧风险，睡眠教育渗透不及预期，原材料价格波动风险

重点公司盈利预测与估值表

证券代码

公司名称

股价

（元）

EP

22A

S（元）

23E 24E

22A

PE（X）

23E

24E

投资评级

001323.SZ

慕思股份

32.08

1.77

2.01

2.27

18

16

14

买入

603008.SH

喜临门

15.44

0.61

1.24

1.52

25

12

10

买入

603313.SH

梦百合

8.83

0.09

0.25

0.85

104

36

10

买入

603816.SH

顾家家居

37.81

2.20

2.46

2.86

17

15

13

买入

资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-02-08

造纸印刷轻工买入（维持）

作者

作者

分析师：姜浩

执业证书编号：S0930522010001

021jianghao@

分析师：聂博雅

执业证书编号：S0930522030003

021nieboya@

联系人：吴子倩

021wuziqian@

行业与沪深300

行业与沪深300指数对比图

资料来源：Wind

造纸印刷轻工

造纸印刷轻工

投资聚焦

我们的创新之处

本文的创新之处主要分为以下两方面：

本文回顾了美国床垫行业一百五十年历程中涌现出的具有代表性的优秀企业，包括：席梦思、舒达、丝涟、泰普尔、SpringAir、SleepNumber、Casper、Purple、MattressFirm，梳理其发展历史，由点到面，从而形成一幅美国床垫发展史的完整拼图。在复盘各优质公司历史的过程中，本文深入挖掘公司战略上的共同点，由表及里，总结出床垫赛道的四条取胜经验：第一，重视技术研发和创新，在床垫支撑层、床垫绗缝层、边缘加固、智能化等方面掌握核心技术，构筑竞