建筑工程行业央国企改革专题研究：改革推进，价值重估-240312-东方证券-17页.pdf

建筑工程行业

看好（维持）

改革推进，价值重估国家/地区中国

行业建筑工程行业

报告发布日期2024年03月12日

——央国企改革专题研究

核心观点

⚫央国企改革持续推进，相关企业估值中枢有望上移。当前央国企改革已进入全面深

化期，国资委考核指标体系形成了“一利五率”的框架，更加注重经营质量。建筑

央国企估值水平普遍较低。压制因素包括：长期成长性、企业资产质量、以及分红

率等财务指标有待改善。随着改革深化，企业经营质量、成长预期均有望改善，因

而投资价值有望获得持续提升，并推动估值中枢的上移。

⚫ROE提升将有望推动PB回升。参照永续股利增长模型，PB=分红率×ROE/(股权

回报率-永续增长率)，其他因素不变的情况下，ROE的提升将对PB产生直接的拉冯孟乾fengmengqian@

动效果。ROE即是“一利五率”的组成，根据杜邦分析模型，ROE=销售净利率×执业证书编号：S0860523070003

总资产周转率×权益乘数。建筑央企负债率受控，提升ROE的抓手即净利率和周转

率。1）优化订单质量+降本增效+拓展新业务，净利率提升可期。2）减少投资类项

目规模+持续压减“两金”，总资产周转率仍将提升。

⚫并购重组探寻成长新动能，带来净资产和PB的双重利好。同样根据永续股利增长

模型，市场认为建筑行业需求长期面临压力、未来成长性弱，永续增长率并不乐

观，也是导致建筑企业估值偏低的重要原因。我们认为未来建筑央国企将会加大并

购重组力度，并积极打造新的业务增长极，打开长期的成长空间。并购重组包括集

团内部的资源整合、外部的收购重组，助力企业竞争力提升以及获取新的增长点。

部分企业结合自身特点和优势，切入更具有成长性的领域，通常业务盈利能力更

强、发展前景更好，有望进一步拉高估值水平。

⚫市值管理有望推动上市公司价值实现。2024年开始，国资委有望将市值管理纳入中

央企业负责人业绩考核。引导中央企业负责人更加关注、更加重视所控股上市公司

的市场表现，及时运用市场化的增持、回购等手段来传递信心、稳定预期，加大现

金分红力度，来更好地回报投资者。尤其建筑企业分红率一直偏低，若分红率提

升，有望推动公司PB上升。

投资建议与投资标的

随着央国企改革的持续推进，建筑建材相关企业经营质量有望持续提升，并且通过并购

重组、开辟第二增长曲线等方式打开成长空间。此外，国资委对于市值管理考核也将推

动企业价值进一步实现，长期来看估值有望在未来实现逐步抬升。建议关注中国中铁

(601390，未评级)、中材国际(600970，买入)、北新建材(000786，买入)、凯盛科技

(600552，未评级)。

风险提示

下游需求快速下滑；经营质量提升不及预期；并购重组以及第二成长曲线拓展不及预

期；分红比例提升不及预期

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。

建筑工程行业深度报告——改革推进，价值重估

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